兴业证券-贸易大数据系列报告之三：下阶段中国出口驱动力来自何方-210902

1. 投资要点2020年新冠疫情以来，外需一直是中国经济的重要支撑。

2. 我们自2021年2月3日报告《2021年疫后出口的逻辑与受益链条——来自千万量级海关商品出口大数据的证据》以来对贸易大数据进行持续追踪。

3. 近期，美国基建计划出炉，东南亚疫情蔓延影响产业链，我们进一步将贸易大数据研究范围拓展到全球，试图回答以下几个主要问题：当前中国贸易处于什么阶段，中国出口后续如何展望？新冠疫情以来，中国出口的主要拉动逐渐从“防疫品”转向“消费品”再转到“中间品”，反映了贸易逻辑从“防疫”到“美国财政刺激”再到“产业恢复”的变化。

4. 正如我们在前期报告《2021年疫后出口的逻辑与受益链条》和《内需转弱后，外需能否接棒支撑经济？》中所分析的，上半年美国财政刺激对商品需求已有所透支，中国出口增速可能“上半年持续超预期，下半年逐渐回落”，目前已在逐渐落地。

5. 7月份以来，中国出口中消费品的拉动逐渐减弱，中间品和资本品的拉动也呈现边际放缓的趋势，下半年出口或继续回落。

6. 美国财政刺激的效果消退了吗？疫情以来，美国三轮财政刺激拉动了全球消费品贸易的复苏。

7. 而2021年以来，美国消费品进口增速有所放缓，年中期资本品和中间品的贸易增速明显加快，显示美国财政刺激效果已逐渐消退，而工业生产逐渐恢复。

8. 拜登基建计划影响几何？2021年8月10日，美国参议院通过1.2万亿美元基建计划，其中5500亿美元为新增基建支出，且侧重传统基建。

9. 该部分基金对美国经济的直接拉动效用以及对中国的外溢性偏弱。

10. 而民主党将3.5万亿美元后续基建计划与2022财年预算决议案捆绑推进，该部分财政计划如果落地，可能拉动新能源贸易和经济上升。

11. 但该计划与企业加税相捆绑，实际效果仍然存疑。

12. 近期东南亚疫情反复，对贸易影响多大？前几轮美欧疫情反复的过程中，亚洲整体受影响相对有限。

13. 2021年6月中旬以来，Delta变种病毒的快速传播，东南亚成为新“震中”且死亡率明显高于美欧，对东南亚经济活动带来明显拖累。

14. 往后看，海外的疫情意味着全球产业链对中国的高依赖度依然会维持，但短期可能将对中国相关产业链生产和贸易产生拖累，加大下半年中国出口增速回落压力。

15. 风险提示：疫情的不确定性，国内外经济形势及政策调整超预期变化。