浙商证券-医疗器械行业2021年中报总结：大浪淘沙，始见真金-210902

1. 1、股价复盘：竞争格局为寻找投资机会核心技术门槛、新冠疫情及集采政策是赛道间表现分化的核心原因。

2. 因技术壁垒高、产品差异化而竞争格局较好的部分下游特色企业及上游原料、装备、耗材企业此前有较好的股价表现，展望未来竞争格局仍然是我们寻找超预期板块及标的投资机会的核心。

3. 2、财务分析：上游装备及下游新品财务指标优秀新冠疫情仍为影响经营表现的重要因素。

4. 具体包括抗疫物资的供需变化、产品升级，以及疫情带来的门诊、手术量影响等。

5. 疫情影响消退，节奏不尽相同。

6. 边际变化来看，随着国内疫情受控及相关抗疫物资供给充足，各子板块盈利能力正向疫情前回归。

7. 但由于各个板块受疫情影响的关键时点及周期跨度不同，回归的节奏也不尽相同。

8. 具体而言，当前制药装备板块未现拐点（周期滞后），IVD板块回落缓慢（新品接力），其他板块则盈利能力主要以回落为主。

9. 费用&投资：销售费用中IVD板块增长显著，体现了IVD板块对销售的高度依赖。

10. 研发费用近年来医疗器械各子版块整体趋势向上，体现了国内竞争加剧及集采政策压力下企业对于研发创新的重视。

11. 交易性金融资产在IVD、低值耗材板块增长明显，体现了抗疫获利程度。

12. 资本支出上，低值耗材板块在疫情后有极大跃升，主要为英科医疗、蓝帆医疗等企业加大建设产能缘故。

13. 以上或为未来行业长期发展驱动力。

14. 周转率：IVD、高值耗材、医用设备及制药装备板块周转率呈上升趋势，表明企业生产销售的经营效率提升。

15. 其中IVD板块及制药装备板块增幅和较大且处于历史同期高位，预示需求景气。

16. 账款周转率来看，IVD和制药装备板块应收账款周转率同比上升幅度超过应付账款周转率，表明板块因下游需求旺盛产业链地位提升；低值耗材板块应付账款周转率同比下降，表明该板块相较上游有较强的议价权。

17. 3、未来展望及投资建议：疫情消退，集采加码，大浪淘沙，始见真金我们认为，政策的大浪淘沙将倒逼国产医疗器械厂商提升自主研发、创新发展能力，努力钻研新技术，迎合新需求，最终使得国产医疗器械行业向高端制造升级，逐步打破进口企业在高端器械领域的垄断地位，最终完成国产化替代并走上国际舞台。

18. 未来创新能力将成为医疗器械企业脱颖而出，发展壮大的长期核心竞争力。

19. 根据以上分析，我们提供以下四条投资思路：1.整体竞争格局相对优秀的上游、制造环节有望成为下一个医药投资主线，建议关注：菲鹏生物、诺唯赞、东富龙、楚天科技和泰林生物、奕瑞科技、康众医疗等；2.寻找细分赛道竞争格局优秀，产品差异化，内卷程度不高的特色企业：建议关注艾德生物、亚辉龙、先健科技、佰仁医疗、健帆生物、南微医学、开立医疗、伟思医疗等；3.寻找未来行业的整合者，率先布局：建议关注迈瑞医疗、微创医疗、圣湘生物、蓝帆医疗、康德莱、惠泰医疗等；4.寻找行业中游服务“卖水人”，建议关注：润达医疗。

20. 4、风险提示政策变化风险；竞争加剧风险；产品注册研发的风险；疫情风险；汇率波动风险；国际贸易摩擦风险。