浙商证券-圆通速递-600233-圆通速递2021年半年报点评：21H1盈利短期承压，关注政策催化下行业价格改善-210827

　　圆通速递(600233)
　　报告导读
　　圆通速递21H1实现营收194.95亿元，同比+33.7%，实现归母净利润6.46亿元，同比-33.5%，整体看，业务量规模提升带动公司总营收同比增长，但单价及成本端承压导致盈利有所下行，建议关注行业性政策催化下行业价格战回归良性带来的基本面回暖。
　　投资要点
　　价格及成本端多因素综合影响下，21H1快递单票毛利0.10元公司快递业务21H1票单价2.18元，同比下降7.6%，其中包含疫情期间派费增值税减免因素，别除后实际降幅有所收窄。同时成本端，单票运输成本受收费公路通行政策恢复、成品油价上涨及干线车辆装载率提升综合作用，同比持平于0.51元；单票中心操作成本受益于人均效能提升（同比+20%)，同比下降5.5%至0.31元，叠加派费成本等因素，公司21H1单票快递毛利0.10元，同比下降55.1%。
　　货代及航空业务盈利高基数下同比回落
　　货代业务方面，海代业务量增长带动公司2IHI货代收入同比增长13.7%至19.14亿元，但运价攀升导致毛利率同比下降6.9pts至10.7%;航空业务方面，同样业务量增长带动21H1航空收入同比增长27.0%至5.89亿元，但燃油等运输成本上升导致毛利率同比下降5.8pts至14.0%。短期相关业务盈利承压，但中长期看随着中国制造业升级出海，拥有关键跨境节点及干线资源的快递物流龙头将具备明显相对优势。
　　快递单量规模相对行业超额增长，市占率边际提升1-7月圆通日均快递件量4155万件，同比增长46.8%，高出行业增速5.9pts，其中7月单月日均单量4506万件，同比增长31.3%，高出行业增速2.5pts;单量累计市占率15.1%，较20年同期提升0.4pts，其中7月单月市占率15.6%，环比提升0.4pts。作为加盟制快速龙头之一，公司单量相对行业保持超额增长。
　　横向看1-7月快递票单价仍有韧性，静待行业政策催化21年前7月圆通票单价同比降幅6.5%（顺丰、韵迭、中通同比降幅分别12.9%、9.0%，9.7%），在A股龙头中具备相对韧性。此外行亚监管力度空前，重点地区政簌落地后有望在全国形成良好示范效应，明确定调遏制低价恶性竞争将加速尾部企业内生出清，行业价格战归于良性。
　　盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年归母净利润预测分别15.17亿元、18.70亿元、22.37亿元，对应当前股价PE分别19.6倍、15.9倍、13.3倍，考虑到行业原生驱动强劲，价格战将回归良性，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本支出超预期；价格战超预期；战略重心转变。