国信证券-美团-W-03690.HK-外卖表现超预期，三季度将受宏观因素拖累-210901

1. 整体表现：收入、利润高于预期，用户增长优异2021Q2，美团实现营业收入437.6亿元，同比增长77%，高于彭博一致预期的424亿元，主要由于新业务增长较快；净利润-33.6亿元，好于彭博一致预期-53亿元，原因在于三大业务板块经营利润端皆表现较好。

2. 本季度用户增长达5910万人，已经两个季度维持在5千万以上。

3. 餐饮外卖：订单增长强劲、客单价保持较高位置本季度餐饮外卖业务收入231.3亿元，同比增长59%。

4. 经营利润率为10.6%。

5. 季度订单量35亿笔，同比增长58.9%，2年CAGR为30%，增长依然强劲。

6. 二季度客单价49元，同比上升0.4%。

7. 商业化率为13.3%，同比基本持平。

8. 到店、酒旅部分：延续复苏态势到店、酒旅部分的季度收入为86亿元，同比增长89.3%，2年CAGR为28%，相比一季度增速继续提升；经营性利润36.6亿元，同比增长93.7%。

9. 2021Q2酒店夜间量1.41亿，同比增长80.5%。

10. 新业务：美团优选发展PC仓，提升商品质量本季度新业务实现营业收入120.3亿元，同比增长113.6%。

11. 经营性亏损扩大至92.4亿元,其中美团优选亏损68亿元，预计三季度亏损仍将有所扩大。

12. 社区电商行业集中度开始提升，美团优选在全国布局PC仓。

13. 投资建议：考虑宏观风险，下调目标估值，维持“买入”评级本季度美团外卖及酒旅到店业务均表现较好，但三季度面临着疫情反复、极端天气等因素对业绩的影响，因此下调外卖及酒旅到店业务业绩预期。

14. 目标估值区间调整至327-357港币，下调幅度分别为8%/6%，继续维持“买入”评级。

15. 风险提示新业务投入导致亏损加大，疫情反复影响线下业务，政策监管带来经营业务调整。