国盛证券-韦尔股份-603501-理解韦尔股份的三个层次-210903

1. 韦尔股份发布2021年半年报。

2. 公司2021H1实现营收124.5亿元，同比增长54.8%，归母净利润22.4亿元，同比大幅增长126.6%。

3. 上半年归母扣非净利润19.7亿元，yoy+111.9%。

4. 2021Q2营收62.4亿元，yoy+47.6%，qoq+0.4%。

5. 二季度归母净利润12.0亿，yoy+120.7%，qoq+15.6%。

6. 21Q2归母扣非净利润10.2亿，yoy+107.8%，qoq+8.2%。

7. 2021H1毛利率33.1%，净利率18.0%，2021Q2毛利率33.7%，净利率19.3%。

8. 理解韦尔股份的三个层次：第一层次：公司作为全球CIS龙头，2021H1的CIS收入达到90.8亿元，下游主要由手机、汽车、安防三大需求拉动，跟踪指标为在各手机品牌、汽车整车、安防监控的料号供应及出货量，行业景气度判断指标主要基于手机出货量及配置升级趋势、汽车车载摄像头渗透率以及安防监控出货情况；第二层次：除CIS以外，公司通过加大模拟、射频功率自研，外延并购synapticsTDDI团队及深圳吉迪思，同时与北京极感科技成立合资公司极豪科技切入屏下指纹，初步形成“显示触控驱动+屏下指纹+外围模拟+射频+功率”的平台雏形，其中触控显示业务2021H1收入为6.13亿元，模拟、射频、功率类设计业务2021H1收入为8.54亿元，成功打开第二增长曲线；第三层次：韦豪创芯赋能，投资孵化更多新品类产品（包括CIS上下游以及其他品类芯片），与公司现有业务形成强协同，同时布局供应链增加公司未来新品产能保障；我们认为接下来3-5年研究韦尔股份的关键在于公司生态圈的跟踪分析，目前从公开披露来看韦豪创芯投资包括景略半导体、爱芯科技、普诺飞思、新光维医疗科技以及地平线，投资方向主要为传感器主业延申（AI-ISP以及神经拟态视觉方案）、主业协同类产品（车载以太网PHY及图像视频传输serdes接口）和下游客户（地平线）。

9. 韦尔核心在于平台化持续扩张。

10. 公司持续加大研发投入，与头部客户合作研发模式接近国外领先产业链，业务协同效应越发凸显。

11. 全年产能有望继续扩张。

12. 原有产品线（分立、模拟、射频等）3-5年有望大幅增长。

13. 公司多点布局、多路并进，不断进行重大产品布局拓宽成长空间，马太效应体现，平台型布局逐步开花结果。

14. 考虑公司近年业绩持续高增长，CIS光学赛道持续高景气、行业供不应求、龙头集中、供应链全力支持扩张。

15. 我们预计公司2021-2023年实现归母净利润45.4/60.5/80.1亿元，对应PE为46.2x/34.7x/26.2x，维持“买入”评级。

16. 风险提示：下游需求不及预期，新产品研发进展不及预期。