申万宏源(香港)-龙源电力-00916.HK-风况向好带来业绩超预期，装机核准大幅加速-210903

1. 事件：公司发布2021年半年报。

2. 公司上半年实现营收178.77亿元，同比增长25.73%；实现归母净利润44.20亿元，同比增长37.71%，超过我们预期的20%左右增速。

3. 投资要点：去年年底抢装叠加今年上半年风况较好，公司上半年发电量同比增长20.36%。

4. 受益2020年底平价前抢装，今年上半年我国新能源运营板块普遍拥有较高的装机同比增长，截至6月底公司已投产装机容量合计达到2491万千瓦，其中，风电2243万千瓦，火电187.5万千瓦，风电装机容量较2020年6月底同比增长10.9%。

5. 但是由于风况较好，公司上半年风电平均利用小时数达到1297小时，同比增长110小时；实现风电售电量261.3亿千瓦时，同比增长20.36%。

6. 由于风电商业模式类似水电，边际成本几乎为零，利用小时数的轻微提高即可带来显著的业绩增长，奠定利润高增长基础。

7. 迎接碳中和与平价时代，项目核准大幅加速。

8. 公司为我国历史最久、装机规模最大的新能源运营公司，在新能源运营领域积累了丰富的经验，在碳中和战略下迎来系统性成长机遇。

9. 公司2020年年报提出“十四五”期间新增新能源装机30GW，其中风电11GW以上，光伏19GW以上，储能4GW以上。

10. 公司中报披露上半年新签开发协议23GW，新增核准容量3.2GW，为去年同期的5倍，其中风电545MW，光伏2655MW。

11. 回A计划有序推进，集团全力支持公司做大做强。

12. 公司2021年1月中旬公告拟通过换股方式吸收合并ST平能回归A股，并计划以现金方式购买集团旗下9家新能源子公司，合计风电装机204.2万千瓦。

13. 此次拟收购资产质量极为优质，集团全力支持公司做大做强。

14. 目前集团体内尚有逾千瓦非上市新能源装机，而且“十四五”期间集团层面新能源开发大幅提速，考虑到集团2020年提出国有企业改革三年行动方案，要求“力争2022年在战略性重组整合、国有资本投资公司、世界一流示范企业三项试点改革中取得显著成效”，“十四五”期间集团体内的存量、新增机组存在进一步资产注入可能。

15. 由于此前港股新能源运营行业估值较低，公司融资能力受限，过去几年新能源装机增速不及二线龙头，预计回A后融资能力大幅加强，公司规模扩张有望提速。

16. 盈利预测：结合中报及装机核准加速，我们上调公司2021-2023年归母净利润预测分别为65.2、76.2、88.1亿元（调整前分别为55.02、67.42、82.11亿元人民币），当前股价对应PE分别为16、14倍和12倍。

17. 公司资产质量优质、技术优势显著，碳中和背景下装机增长加速且可获得集团有力支持，维持“买入”评级。