兴业证券-社服行业2021中报综述：免税、酒店数据领跑，医美延续高增，化妆品分化明显-210902

1. 餐饮旅游板块：复苏节奏加快，免税、酒店数据领跑。

2. 2021Q2餐饮旅游行业（兴证社服重点跟踪的30个标的）总营收304亿元/+62%（同比，下同），归母净利32.07亿元/+996%，扣非归母净利28.03亿元/+616%。

3. 1）营收：若剔除疫情影响，21Q2营收较19Q2的恢复程度为93.38%，较21Q1/20Q4恢复度83.78%/89.9%有所提速，主要因Q2境内疫情形势整体保持良好，需求复苏节奏较20年加快。

4. 2）利润：21Q2行业归母净利和扣非归母净利大幅好转，双双超出19Q2水平，主要来自免税板块贡献。

5. 21Q2归母净利和扣非归母净利分别较19Q2同比增长10%和15%，利润恢复好于营收主要因利润率更高的免税业务表现优异。

6. 分行业来看，免税表现依旧亮眼，酒店次之，景区、餐饮仍在恢复之中，出境游行业继续停滞。

7. 分行业来看：21Q2单季度收入端增速排序为出境游＞景区＞酒店＞餐饮＞免税，扣非归母净利润单季度增速排序为景区＞酒店＞餐饮＞免税＞出境游，出境游因业务尚未恢复，仍处在亏损。

8. 1）免税：21Q2营收174亿元/+49%，归母净利25.1亿元/+139%，依然是社服行业恢复速度最快、利润占比最大的板块，短期受疫情影响销售承压，全年销售目标依然可期；2）酒店：21Q2营收58亿元/+66%，归母净利3.75亿元/+281%。

9. 21Q2酒店行业恢复提速，锦江、华住等轻资产业务占比较高公司国内业务盈利已超19Q2水平，展望未来，连锁化率、结构提升仍是行业发展趋势；3）景区：21Q2营收49亿元/+93%，归母净利5.74亿元/+387%。

10. 景区行业复苏弱于餐饮和酒店，主要因跨省团客恢复较弱；4）餐饮：21Q2营收14亿元/+53%，归母净利0.13亿元/+129%。

11. 餐饮恢复领先源自大众餐饮快速复苏以及广酒食品业务等，板块增长主要来自新上市同庆楼影响。

12. 近年来各餐饮公司大力拓展食品业务以增加收入来源，成效显著；5）出境游：：21Q2营收10.49亿元/+305%，归母净利-2.65亿元。

13. 出境游业务目前依然停滞，且短期内恢复无望，各家出境游旅行社均在积极拓展国内游业务及加大整合力度，但体量尚小。

14. 美奢板块：医美：政策加严推动合规市场发展，产业链合规公司收益。

15. 爱美客以嗨体颈纹针和熊猫针强认可度推动营收同比增长161.87%至6.33亿元。

16. 高毛利率的产品占比提升推升毛利率，收入快速增长降低费用率，H1净利率67.09%超预期。

17. 化妆品：国家政策推动合规化发展，行业增速略微放缓，公司出现分化，注重品牌力的公司仍享受高增。

18. 从渠道来看，线上渠道分散化发展，线下作为根基持续被重视。

19. 随着淘系平台流量红利消退，流量成本变高，增速放缓，各品牌积极布局平台电商、内容电商、社群电商、直播等细分渠道。

20. 同时，线下渠道继续被重视。

21. 珠宝：疫情因素逐步恢复，公司业绩上行。

22. 龙头公司重视加盟商渠道改善，持续提升品牌辐射力。

23. 投资建议：第一类：子行业龙头：中国中免（消费回流下免税龙头确定性高增长）、宋城演艺（演艺公园模式多点开发、持续推进）、锦江酒店（加速开店叠加降本控费）。

24. 第二类：细分领域优质标的：首旅酒店（新开店及直营店改造带来业绩增长）、广州酒家（新产能投放在即，省内外渠道持续铺设）、科锐国际（数字化转型持续推进）。

25. 第三类：美奢类标的：爱美客（审批过证+优质激励绑定研发＆直销团队形成强势产品矩阵）、华熙生物（玻尿酸原料龙头）、贝泰妮（有望打造权威专家背书的品牌矩阵）、珀莱雅（全渠道建置单品牌店加速拓展）、青松股份（监管趋严下龙头代工厂确定性受益）。

26. 风险提示：社服行业系统性风险、商誉减值风险、政策不利变动风险。