国泰君安国际-中国生物制药-01177.HK-有望开启新一轮的发展周期-210902

1. 中国生物制药2Q21净利润人民币65.67亿元，得益科兴等联营合营公司人民币61.1亿元的盈利贡献。

2. 扣除此项后经调净利润人民币4.58亿元，同比+12.2%，环比+4.9%，均稳健提升。

3. 收入人民币71.1亿元，同比+10.7%，环比小幅下滑1.8%。

4. 毛利率81.2%，同比+4.9pcts，环比+0.7pct。

5. 研发费用人民币7.67亿元，同比+35.3%，研发费用率10.8%，同比+2.0pcts。

6. 肿瘤、呼吸领域高增长：2Q肿瘤、呼吸收入分别人民币23.9亿元和4.95亿元，同比+17.4%、+88.5%，是收入增加的主要动力。

7. 呼吸领域布地奈德集采中标提升可及性，快速放量，维持年收入10亿元预期。

8. 肿瘤领域安罗替尼带动作用明显，上半年7个品种收入同比增速超过50%，下半年随着PD-1单抗安尼可以及八因子上市销售，收入将进一步增加。

9. 肝病领域2Q收入人民币10.5亿元，同比+13.8%，环比+10.6%，恩替卡韦集采影响消退，肝病收入企稳回升。

10. 公司创新药和五年内上市新药收入占比不断增加，分别占25%和43.9%。

11. 加码高质量创新：公司管线梯队齐全，计划实现每年2-3个创新药上市。

12. 期内多项创新药管线进入I期临床，PD-1安尼可中国cHL获批，另有两项适应症BLA待CDE批准，鼻咽癌适应症已获FDA孤儿药和突破性疗法认定，进入RTOR程序待批。

13. 安罗替尼单药治疗1L分化型甲状腺癌已递交NDA，多个单药、联合用药管线处于临床III期。

14. PD-L1、ALK/c-MET、3代EGFR靶点也均处于III期，料未来两年上市。

15. 公司加力FIC创新，自主研发的FIC靶点新药ROCK2抑制剂TDI01，以最高5.2亿美元及销售提成将海外权益授权给Graviton，未来可期；同时战略投资Treadwell，在其下一代口服IO靶向药HPK1抑制剂(FIC潜力)上达成合作。

16. 此外，将成立X-lab打造国际领先的创新团队，进一步发展突破性技术。

17. 投资建议：我们看好创新门槛提升趋势下，公司作为中国制药头部企业在国际化方面的龙头作用。

18. 我们认为，公司理顺组织架构，有望在过去成功基础上催生新一轮的迅猛发展。

19. 彭博平均目标价10.463港元，对应上升空间55.9%，建议买入。