东北证券-韵达股份-002120-2021年半年报点评：受益于规模效应降本成效显著，关注单票毛利触底修复-210902

1. 事件：2021年H1公司实现营业收入182.09亿元，同比上升27.18%；归母净利润4.46亿元，同比下降34.45%。

2. 2021年Q2实现营业收入98.79亿元，同比增长13.64%；归母净利润2.18亿元，同比下降37.21%。

3. 业务量稳健增长，快递服务毛利率回升。

4. 公司上半年实现业务量82.61亿票，同比增长46.76%，高于行业0.96pct，Q1由于同比低基数及采取春节不打烊策略，增速较高，Q2实现业务量46.58亿票，同比增长25.25%，增速回归正常后仍保持稳健。

5. 公司上半年市占率达16.73%，Q2达16.96%，稳居通达系第二。

6. 上半年行业价格仍持续下行，但降幅已明显趋缓，公司单票收入2.10元，同比下降10.86%，快递服务毛利率8.80%，同比上升1.36pct。

7. 由于四项费用达10.45亿元，同比增长47.70%，加之投资收益、信用减值损失等影响，拖累归母净利润表现。

8. 注重核心资源投入，成本管控效果显著。

9. 公司保持合理的资本开支以构筑核心资源，利用稳步发展带来的包裹增量，充分发挥规模效应和集约效应，上半年资本开支达39.18亿元，同比增长76.49%。

10. 公司持续加强智能化设备技术迭代，分拣效率提升14%，持续提升车辆装载率和转运中心运输拉直率。

11. 上半年快递服务单票成本为1.92元，同比下降12.16%。

12. 同时公司继续加强服务品质的提升，派送时效缩短2.1小时，全程时效缩短4.16个小时，时效与满意度均在行业中保持领先优势。

13. 单票毛利接近底部，关注价格企稳后的盈利改善。

14. 国家持续通过出台监管政策对行业内的恶性价格竞争进行管控，陆续推出保护快递员权益相关文件，行业价格降幅已趋缓，同时公司规模效应与科技赋能仍将持续压降单票成本。

15. 我们认为目前快递的单票毛利已经接近底部，继续下行的空间不大。

16. 公司同时拓展冷链、国际、快运等新业务丰富产品结构。

17. 建议关注未来行业竞争格局进一步改善后公司盈利端的修复。

18. 投资建议：公司降本增效举措实施效果显著，随着价格战趋缓与行业竞争格局改善，看好公司盈利能力逐步修复。

19. 预计2021年-2023年EPS分别为0.52/0.74/0.99元，对应PE32.4x/22.8x/17.1x，维持“增持”评级。

20. 风险提示：快递价格战竞争加剧，公司资本支出高于预期。