开源证券-开源晨会0902丨政策聚焦“专精特新”,寻找高端装备“小巨人”;隆基股份、中顺洁柔、汇量科技等【公众号研报】-210902

　　观点精粹 总量视角 【宏观经济】内生动能加速趋弱——宏观经济点评-20210831 行业公司 【农林牧渔】2021H1农业板块营收增长提速，利润兑现承压——行业点评报告-20210901 【医药】《深化医疗服务价格改革试点方案》发布，完善医疗服务价格体系——行业点评报告-20210901 【机械】政策聚焦“专精特新”，寻找高端装备“小巨人”——行业深度报告-20210831 【轻工：中顺洁柔(002511.SZ)】2021H1收入表现稳健，短期归母净利润承压——公司信息更新报告-20210901 【非银金融：华泰证券(601688.SH)】机构业务同比高增，财富管理保持优势——华泰证券2021半年报点评-20210901 【传媒：汇量科技(01860.HK)】Mintegral强经营杠杆或逐步体现，SaaS工具矩阵持续完善——港股公司信息更新报告-20210901 【轻工：顾家家居(603816.SH)】2021H1业绩靓丽，品类融合&渠道提效红利显现——公司信息更新报告-20210831 【电力设备与新能源：宏发股份(600885.SH)】上游涨价影响毛利率，看好新兴业务贡献业绩弹性——公司信息更新报告-20210831 【电力设备与新能源：隆基股份(601012.SH)】半年报符合预期，需求回暖龙头丰富应用场景——公司信息更新报告-20210831 研报摘要 赵伟 首席经济学家 证书编号：S0790520060002 【宏观经济】 内生动能加速趋弱——宏观经济点评-20210831 制造业景气延续回落、行业结构分化；疫情冲击下，服务业景气度大幅回落。 1、制造业PMI延续回落，行业景气度分化凸显 制造业PMI延续回落，行业景气度分化凸显。8月，制造业PMI录得50.1%，较上月回落0.3个百分点，连续5个月下滑。分行业来看，上游行业中，黑色金属冶炼、化学原料受限产影响，景气度持续处于荣枯线以下；中下游行业中，地产链的通用设备，消费链的纺织服装、医药，以及出口链的计算机通信，景气度均出现不同程度下滑；电气机械、有色金属等新能源相关行业景气度有所改善。 不同规模企业景气度分化，中、小型企业景气度抬升，大型企业景气度明显回落。8月，小型企业PMI录得48.2%，较上月小幅改善，其中，新订单指数回落而生产改善，景气度改善持续性需保持观察；中型企业PMI录得51.2%，其中，生产和新订单指标分别回升1.2、1.2个百分点，供需改善明显；大型企业PMI录得50.3%，较上月有明显回落，其中生产、新订单指标分别回落2.5、3.2个百分点。 2、伴随地产等动能趋弱，内需加速回落 伴随出口、地产动能走弱，内外需指数均趋弱，内需下滑幅度超过外需。8月，PMI新出口订单指数录得46.7%，连续5个月下行；新订单指数49.6%，为年内首次回到荣枯线以下，回落幅度超过新出口订单，指向内需明显弱于外需。内需趋弱，或受到地产等动能拖累；从高频数据来看，8月30大中城市商品房销售面积，两年复合增长-6.5%，较7月增速下滑9.4个百分点，为年内首次转负增长。 生产走弱，库存延续被动补库，企业生产经营预期疲弱。8月，PMI生产指数录得50.9%，较上月小幅回落0.1个百分点；生产放缓下，产成品库存指数却连续三个月抬升；8月，产成品库存录得47.7%，较上月增加0.1个百分点，指向库存继续被动补库；企业生产经营活动预期57.5%，较上月回落0.3个百分点，连续6个月下降。展望未来，伴随内外需进一步放缓，生产活动或加速向需求收敛。 3、非制造业景气回落，服务业拖累明显 非制造业景气回落，服务业拖累明显。8月，非制造业PMI录得47.5%、较上月大幅回落5.8个百分点，新订单、新出口订单、业务活动经营预期等主要指标均出现明显回落；其中服务业PMI录得45.2%，较上月回落7.3个百分点，表明疫情对服务业修复冲击明显；建筑业PMI录得60.5%，较上月回升3个百分点，但领先指标业务活动预期指数明显回落，建筑业景气度仍需保持观察。 8月服务业景气度大幅回落，与部分地区疫情影响有关。7月下旬开始，国内疫情有所反复，16个省份新增确诊病例出现反弹，导致地区防疫措施加码，对旅游业、餐饮业形成冲击。分行业来看，消费性服务业受冲击更明显，住宿餐饮业、零售业PMI较7月分别下滑15.7、3.7个百分点。展望未来，疫情阶段性反复，是2021年以来线下消费和服务业消费迟迟未修复到疫情前水平的重要原因。 重申观点：短期疫情反复冲击下，制造业、服务业景气度大幅回落；中期来看，需要留意地产、出口两大动能走弱下，四季度经济或加速回落，是年内市场低估的潜在风险。疫情反复扰动下，居民收入修复缓慢，拖累消费修复进度持续低于市场预期；财政后置，可能一定程度对冲经济下行，但较难改变年内经济趋势。 风险提示：宏观经济或政策出现明显变化。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 2021H1农业板块营收增长提速，利润兑现承压——行业点评报告-20210901 1、2021H1农业板块营收增长提速，利润兑现承压 2021H1农林牧渔行业营收4028.38亿元（+33.47%），归母净利润135.60亿元（-60.55%）。2021H1行业销售毛利率14.35%（-7.80pct），销售净利率4.08%（-8.14pct），净资产收益率3.23%（-6.67pct）。单Q2行业销售毛利率10.06%（-11.67pct），销售净利率-0.32%（-12.47pct），净资产收益率-0.35%（-5.88pct）。2021H1行业销售、管理、财务费用率分别为2.38%/ 4.40%/ 1.37%，同比分别变动-0.54pct/ -0.07pct/ +0.03pct。单Q2行业期间费用率7.76%（-0.25pct），小幅下降。Q2单季行业销售、管理、财务费用率分别为2.27%/ 4.17%/ 1.32%，同比分别变动-0.46pct/ -0.06pct/ +0.26pct。 2、子行业分析：养殖业务利润下滑，养殖后周期业绩高增 分子板块看，2021H1农业各子行业整体营收均实现同比正增长，其中饲料、畜养殖、宠物食品板块增速居前，分别同比增长50.04%、32.75%、25.39%；利润实现角度看，农产品加工及林业、宠物食品、动物保健、饲料、渔业板块实现利润正增长，分别同比增长136.08%/40.55%/24.56%/13.86%/405.38%。种子、种植、禽养殖、畜养殖利润同比下降，降幅分别为-11.74%/-20.43%/-72.06%/-87.28%。 盈利能力看，2021年上半年由于种植链上游成本及价格上涨，进而向下游养殖链转嫁，导致农业种子链及养殖链均出现明显成本抬升。加之生猪价格下行，禽价上涨承压，种植及养殖子板块利润水平出现不同幅度的下降。其中养殖行业盈利能力较种植行业下降幅度更大。 3、生猪养殖：2021H1出栏量提速，猪价下行抑制短期业绩 2021H1主要猪企收入同比增长37.98%，利润同比下降90.32%，其中牧原股份/傲农生物收入同比分别增长97.49%/101.06%。出栏量层面，2021年上半年，除温氏股份外，养猪企业出栏量均实现同比增长。生产性生物资产层面，2019Q2起头部猪企种猪存栏陆续恢复，环比增速有所放缓。截至2021年二季度，8家猪企业生产性生物资产合计391亿元，同比增长34%，分拆来看，傲农生物、唐人神及温氏股份同比增幅位列前三，分别增长144%、73%、47%。 4、肉鸡养殖：2021H1上游苗企盈利提升，下游养殖企业利润较薄 2021H1禽鸡养殖企业营收174.95亿元，同比增长20.34%，主要系2021年上半年，白羽鸡、黄羽鸡及蛋鸡鸡苗及商品鸡价格均同比有所提升。利润角度看，禽下游养殖企业鸡养殖一体化企业2021H1利润同比下降；肉鸡苗及蛋鸡苗销售企业上半年利润同比增加。出栏量方面，白羽鸡苗企业2021H1出栏量分化；黄羽鸡养殖企业上半年毛鸡销售量同比增加；白羽鸡养殖企业，鸡肉销量分化，肉制品销量同比增加。 风险提示：畜禽及农产品价格大幅下跌将直接影响企业收入及利润；动物疫情爆发将导致动物死亡率提升、消费需求下降，直接和间接影响企业业绩。 蔡明子 医药首席分析师 证书编号：S0790520070001 【医药】 《深化医疗服务价格改革试点方案》发布，完善医疗服务价格体系——行业点评报告-20210901 1、《试点方案》完善医疗服务价格体系，维持“看好”评级 8月31日，国家医保局等八部门印发《深化医疗服务价格改革试点方案》（下称“试点方案”）。整体来看，试点方案的推行目的和意义为：（1）推动医疗机构实行精细化管理、优化收入结构、提升效率，实现高质量发展；（2）医保控费保障公立医院基本医疗需求，民营医院差异化竞争优势显现；（3）坚持问题导向、补齐制度短板。从民营医院的角度来看，价格强监管下对规范民营医院影响不大，龙头受益，但同时对其精细化管理提出更高要求。 2、推动医疗机构实行精细化管理、优化收入结构、提升效率，实现高质量发展 医疗服务价格改革对增强医院精细化管理、优化医疗收入结构、提高效率和节约费用提出了更高的要求，医疗机构将不断提质增效。集中带量采购为医疗服务价格改革创造了有利时机，集中带量采购针对药品耗材“带金销售”，目的是净化市场环境、挤干价格水分，实施药品耗材“零差率”销售，让利于民，减轻人民的负担；集采降价节省医院采购成本，由此腾出的医疗费用空间，亦让医疗服务价格更好的体现技术劳务价值。 3、医保控费保障公立医院基本医疗需求，民营医院差异化竞争优势显现 对公立医疗机构自主确定价格的特需医疗服务，要坚持公立医院的公益属性，严格控制规模，避免冲击基本医疗服务的主体地位。公立特需严格受限，仍是民营差异化竞争点。加强公立医疗机构价格和成本监测，推行价格动态调整机制，明确调价的启动条件和约束条件，保障公立医院满足基本医疗需求，对于特需医疗项目民营医院将有更大的发挥空间。政策明确深化医保支付方式改革，对于自费、特需项目相对较多的民营医院，医院治疗项目被纳入医保的范围有望拓宽，尤其是民营服务龙头，在规模化的基础上，治疗项目更加丰富，有望迎来利好。 我们认为《试点方案》对民营医疗服务价格形成了强监管，价格跟随公立定价的民营医院（一般是很规范的民营，比如爱尔眼科、通策医疗、国际医学、信邦制药等等）影响不大，对经营不规范的小医院影响大；另外倒逼医院做好价格成本管控，对精细化管理提出了更高要求。 4、《试点方案》坚持问题导向、补齐制度短板 《试点方案》针对医疗服务价格管理偏重微观定调价、宏观调节不足，建立更可持续的价格管理总量调控机制。针对医疗服务价格反映技术劳务价值不充分、医生等专业群体参加定调价程度不高，建立规范有序的价格分类形成机制。针对医疗服务价格项目拆分过细、区域间差异大、与临床实践和患者感受存在偏差，建立目标导向的价格项目管理机制。针对医疗服务价格机制与医务人员薪酬、财政投入补偿等机制缺乏有效衔接，建立灵敏有度的价格动态调整机制。 风险提示：行业黑天鹅事件、政策端变化。 王珂 机械首席分析师 证书编号：S0790520110002 【机械】 政策聚焦“专精特新”，寻找高端装备“小巨人”——行业深度报告-20210831 1、政策聚焦“小巨人”企业，高端装备制造行业紧密相关 2021年7月，中央政治局召开会议提出开展“补链强链”专项行动，加快解决“卡脖子”难题，发展专精特新中小企业。国家政策持续聚集专精特新企业发展，扶持力度不断加大。政策的目的在于对重点领域的关键环节及关键领域景象“补短板”、“锻长板”、“填空白”。高端机械装备制造板块与专精特新“小巨人”政策重点领域紧密联系，跟工业“四基”直接相关。伴随着政策不断推进，高端装备制造板块将迎来重大发展机遇。 2、机械板块入选“小巨人”企业数量居各行业首位 国家工信部公布的三批“小巨人”名单共入选4922家企业，截至2021年8月31日，A股上市公司中入选专精特新“小巨人”名单的企业数量分别为35家、160家和119家，共计314家，集中于机械、基础化工、医药、电子和电子设备及新能源五大领域。其中机械板块入选上市公司分别是11家、32家和45家，总计88家，占比28%，入选公司数量排名各板块第一。机械板块入选“小巨人”名单的上市企业集中分布在沿海制造大省，市值规模整体偏小，100亿元以下企业占86.36%。在财务方面，入选企业2018-2020年整体营业收入年复合增速14.44%，2020年整体研发投入占比高达6.55%，展现入选企业发展潜力和突出的研发能力。 3、机械板块研发投入稳定增长，2020年研发投入总额超千亿元 机械板块上市公司整体研发实力强劲。研发投入方面，578家机械板块上市企业2020年研发投入的总支出为1009.02亿元，即使在疫情期间仍然持续增加，2018-2020年研发支出总额年复合增长率18.73%，研发人员方面，共计481家机械板块上市公司研发人员占比高于10%。发明专利方面，425家机械板块企业拥有2项及以上发明授权，占比高达73.52%，研究成果丰富。 4、四大角度筛选机械行业上市公司中潜在专精特新 “小巨人”企业 我们展望未来，基于已入选“小巨人”名单中机械板块公司特点和专精特新“小巨人”申报条件两大方面。从公司基本经营能力、研发支出占比、研发人员占比和公司专利数量四大维度筛选出机械板块未来有望入选专精特新“小巨人”名单企业及开源机械团队长期跟踪的成长型企业，共筛选出38只符合国家级“专精特新”小巨人入选条件的机械板块优质公司，兼具良好的创新能力和优异的经营水平。受益标的：先导智能、迈为股份、海容冷链。 风险提示：新冠疫情反复风险，原材料价格波动风险，政策调整风险。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【轻工】 中顺洁柔(002511.SZ)：2021H1收入表现稳健，短期归母净利润承压——公司信息更新报告-20210901 1、2021H1收入表现稳健，归母净利润承压，维持“买入”评级 公司2021H1 营业收入42.48亿元（同比+17.46%），归母净利润4.07亿元（同比-10.06%），扣非归母净利润3.99亿元（同比-10.65%），2021Q2 单季度营业收入21.46亿元（同比+10.29%），归母净利润1.36亿元（同比-49.48%），扣非归母净利润1.32亿元（同比-49.28%）。纸浆成本以及海运费上升，Q2毛利率有所下滑，我们下调2021-2023盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润为9.80/11.31/13.45亿元（原为12.65/15.08/17.92亿元），对应EPS 为0.75/0.86/1.03元，当前股价对应PE 为23.6/20.4/17.2倍，公司积极优化产品结构，提升高端品牌占比，多元渠道齐发力，旺季到来公司盈利有望改善，维持“买入”评级。 2、生活用纸收入增速稳定，个护业务由于高基数有所下滑 2021H1生活用纸营收40.83亿元（同比+15.55%），个护营收0.40亿元（同比-40.05%），生活用纸收入表现稳健，个护业务下滑主要由于2020H1防疫用品基数较高。长期来看，洁柔品牌规模不断扩大，聚焦高端和超高端市场，太阳品牌定位下沉市场接力生活用纸增长，同时个护品类朵蕾蜜系列卫生巾和OKBEBE系列新生婴儿护理品牌也有望逐渐发力，未来公司收入有望继续保持稳健增长。 3、受纸浆成本、海运费上涨影响毛利率下滑，竞争加剧广告投入加大 2021H1公司毛利率为39.68%（同比-6.91pcts），Q1、Q2毛利率分别为40.46%、38.91%（同比-4.66、8.94pcts），毛利率下滑主要由于上半年纸浆价格大幅上涨、疫情原因导致的海运费上升以及低毛利产品太阳品牌占比的提升。净利率9.59%（同比-2.93pcts），销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.55%、6.18%、2.29%、-0.04%（同比-1.90、-1.47、-0.22、-0.01pcts），Q2销售费用率24.45%（环比+5.85pcts），主要由于市场竞争加剧，公司加大广告宣传投入。下半年来看，原材料成本维持高位，中小企业产能有望进一步出清，竞争格局有望改善，公司凭借多元品牌矩阵提升份额，长期看有较大成长空间。 风险提示：原材料、能源价格波动；新品拓展受阻；市场竞争加剧。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 华泰证券(601688.SH)：机构业务同比高增，财富管理保持优势——华泰证券2021半年报点评-20210901 1、财富管理优势明显，机构业务快速增长，维持“买入”评级 2021H1公司营收/净利润分别为182.33/77.70亿元，同比分别+17.32%/+21.32%，年化ROE11.87%，同比+1.52pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.82，较年初+7%。公司利息净收入和投行业务收入同比+87%/+44%，收入占比分别提升4pct/2pct，为业绩增长主要驱动因素。基于公司自营投资收益率有所提升，我们上调公司2021-2023年归母净利润预测至134.24/159.77/191.82亿元（调前127.64/157.61/191.31亿元），同比分别+24%/+19%/+20%，EPS分别为1.48/1.76/2.11元。公司坚持财富管理与机构业务双轮驱动，财富管理先发优势明显，科技投入行业领先，机构业务实力强劲，未来综合竞争优势有望不断增强，预计当前股价对应公司2021-2023年PE为11.5/9.7/8.0倍，维持“买入”评级。 2、市占率及用户数保持提升，财富管理优势稳固 （1）2021H1经纪业务收入同比+25.6%，其中，代销收入和席位收入同比分别+119%/+35%。上半年公司股基成交额市占率7.82%，较年初+0.04pct，保持行业第一，用户数超1892万，较年初增加近200万户。2021H1金融产品销售规模3654亿元，同比+39%，6月末非货基公募保有量1126亿元，行业排名第二，公司在用户、平台和服务等方面占优，财富管理优势稳固。（2）2021H1末公司两融余额1381亿元，较年初+11%，市占率7.74%，较年初+0.07pct，其中融券余额287亿元，较年初+13%，市占率18.39%，较年初-0.16pct。公司2020年发布融券通，驱动融券业务迅速增长，市场份额较高，预计未来两融业务将持续增长。 3、投行业务保持高增，投资收益率同比提升 （1）2021H1公司机构业务收入同比+52%，占比提升6.2pct至27%。其中投行业务收入同比+44%，2021H1公司IPO和再融资规模同比分别+135%/+103%，股权融资规模高增驱动投行业务收入增加。（2）2021H1公司自营金融产品投资收益同比+33%，年化投资收益率4.54%，同比+0.47pct。（3）2021H1公司资管业务收入同比-7%，6月末集合/定向资管规模较年初分别-10%/-19%，专项资管规模较年初+8%。 风险提示：市场波动风险，公司市占率提升不及预期。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 汇量科技(01860.HK)：Mintegral强经营杠杆或逐步体现，SaaS工具矩阵持续完善——港股公司信息更新报告-20210901 1、2021H1业务显著恢复，Mintegral收入同比高增长，维持“买入”评级 公司发布2021年半年报。2021H1，公司营业收入为3.08亿美元（同比+15.3%），其中Mintegral平台贡献2.25亿美元（同比+40.6%）；经调整息税折旧摊销前盈利为223万美元（同比-92.9%），主要系2021Q1加大开发者激励计划从而吸引流量侧回归。2021Q2，公司营业收入为1.76亿美元（环比+34.3%），其中Mintegral平台贡献1.28亿美元（同比+53.9%，环比+33.3%）；经调整息税折旧摊销前盈利为854万美元（环比+235.2%），主要系海外舆论事件影响逐步消退，Mintegral业务持续恢复。我们维持盈利预测不变，预测公司2021-2023年营业收入分别为6.70/8.20/9.98亿美元，净利润分别为0.04/0.30/0.75亿美元，对应EPS分别为0.00/0.02/0.05美元，当前股价对应PS分别为2.3/1.9/1.5倍，维持“买入”评级。 2、Mintegral季度收入持续创新高，未来强经营杠杆有望提升盈利能力 公司重点发展程序化广告平台Mintegral，2021Q2平台收入达1.28亿美元，创历史新高，其收入占比亦迅速提升至72.7%，可见Mintegral业务已基本从2020年的海外舆论攻击事件中恢复，且广告主环比留存率恢复至86.0%，推动公司毛利率提升至17.0%（环比+7.6pcts）。未来随着 Mintegral 平台规模扩大，或增强对于上下游的议价能力，同时客户 LTV 持续提升，以及研发、销售费用边际递减，强经营杠杆逐步体现，毛利率及净利率有望持续上行。 3、“自主研发+战略收购”完善SaaS工具矩阵，或打造第二成长曲线 云计算产品SpotMax依托中立性和多云部署的优势，致力于帮助公有云服务器采买者充分利用廉价的闲置算力，有望成为公司成长新突破点。此外，公司计划通过自主研发和战略收购，继续打造SaaS工具生态。2021年4月，公司拟收购热云科技，为 Mintegral 开拓中国市场提供了强有力的数据支撑和客户资源，有望形成国内国外双循环发展，SaaS工具矩阵亦进一步完善。 风险提示：广告行业政策变化、行业竞争加剧、GA平台商业化不及预期等。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【轻工】 顾家家居(603816.SH)：2021H1业绩靓丽，品类融合&渠道提效红利显现——公司信息更新报告-20210831 1、2021H1业绩靓丽，品类融合&渠道体现红利显现，维持“买入”评级 2021H1，公司收入80.2亿元，同比增长64.9%，归母净利润7.72亿元，同比增长34.2%，扣非后净利润6.66亿元，同比增长44.7%。2021Q2，公司收入42.3亿元，同比增长64.5%，归母净利润3.87亿元，同比增长43.9%，扣非后净利润3.49亿元，同比增长37.6%。公司品类融合、渠道提效红利不断显现。我们维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润16.47/20.56/24.95亿元，对应EPS为2.60/3.25/3.95元，当前股价对应PE为26.4/21.2/17.4倍，维持“买入”评级。 2、沙发维持较高增长，高潜品类快速放量，内外销均表现亮眼 2021H1，沙发/软床及床垫/配套产品/信息技术服务/定制家具分别收入41.2亿元/13.9亿元/13.9亿元/4.2亿元/2.9亿元，分别同比增长70.5%/54.2%/60.4%/68.5%/118.3%。公司优势品类休闲皮沙发继续保持高增长，高潜品类功能沙发和定制家具快速放量，软床及床垫也保持较高增速。分区域看： 2021H1，国内和境外收入分别为48.0亿元和29.5亿元，同比增速为56.5%和84.9%。内销保持快速增长，外销增速相对较快系订单需求旺盛及基数低。从“816”活动数据看，公司零售录单总额同比增长52.2%，内销继续保持高景气。其中，全屋定制、床垫及顾家功能三大高潜品类分别同比增长115%、78%和241%。 3、盈利能力：会计准则调整和原材料涨价影响毛利率，预计有望逐步回升 2021H1，公司毛利率为28.8%，同比下降6.6pct。公司毛利率下降，一方面受到原材料涨价影响。另一方面，由于会计准则调整，运输费用由销售费用转计入成本。若剔除运输费用，公司2021H1毛利率为33.2%，同比下降2.3pct。费用端，受益于收入快速增长和控费力度提升。整体来看， 2021H1，公司净利率和扣非净利率分别为9.6%和8.3%，分别同比下降2.2pct和1.2pct。展望2021H2，我们认为公司盈利能力有望逐步回升。一方面，公司前期提价落地后有望缓解原材料涨价压力。另一方面，上游原材料价格有望逐步回落进而带动公司利润率回升。 风险提示：海外疫情反复；原材料涨价；国内行业竞争加剧等。 刘强 电力设备与新能源首席分析师 证书编号：S0790520010001 【电力设备与新能源】 宏发股份(600885.SH)：上游涨价影响毛利率，看好新兴业务贡献业绩弹性——公司信息更新报告-20210831 1、宏发股份2021H1归母净利润5.2亿元，同比+45.6%，维持“买入”评级 公司2021H1营收49.47亿元，同比+43.8%；归母净利润5.2亿元，同比+45.6%；毛利率34.6%，同比-3.6pct；净利率14.5%，同比+0.3pct。 2021Q2营收25.68亿元，同比+28.3%，环比+7.9pct；归母净利润2.89亿元，同比+34.7%，环比+25.1%；毛利率33.4%，同比-4pct，环比-2.7pct；净利率15.6%，同比+0.9pct，环比+2.3pct。费用控制明显增强。2021Q2期间费用率16.5%，同比-2.6pct，环比-3.2pct。 考虑到高压直流继电器、汽车继电器、功率继电器以及其他新兴业务快速增长，我们上调此前盈利预测，预计2021-2023年归母净利润10.90（+0.51）/13.15（+1.00）/15.57（+0.28）亿元，EPS1.46/1.77/2.09元，当前股价对应P/E42.6/35.3/ 29.8倍。看好高压直流继电器等新兴业务对后续公司业绩的贡献，维持“买入”评级。 2、原材料涨价是上半年毛利率承压的主要原因 2021H1公司继电器和两大主营业务均面临由于原材料涨价带来的成本压力，毛利率均出现下滑。 （1）2021H1继电器业务营收43.47亿元，同比+44.9%；毛利率36.7%，同比-3.4pct。公司高压直流继电器高速成长，我们预计2021-2023年高压直流继电器业务营收分别为13.7/21/29.3亿元。2021H1继电器业务原材料、人工、制造费用占营收的比重分别为47.1%（同比+3.6pct）/8.7%（同比不变）/7.5%（同比-0.2pct）。由此可见，毛利率下降主要系原材料价格上涨所致。 （2）2021H1电气产品业务营收3.88亿元，同比+22.4%；毛利率21.1%，同比-7.7pct。 风险提示：上游原材料价格上涨超预期、新能源汽车销量不及预期。 刘强 电力设备与新能源首席分析师 证书编号：S0790520010001 【电力设备与新能源】 隆基股份(601012.SH)：半年报符合预期，需求回暖龙头丰富应用场景——公司信息更新报告-20210831 1、半年报符合预期，需求回暖龙头再起航。 隆基股份发布2021年中报，报告期内实现收入350.98亿元，同比增长74.26%；实现归母净利润49.93亿元，同比增长21.3%；2021Q2实现收入192.44亿元，同比增长66.73%，环比增长21.38%；实现归母净利润24.91亿元，同比增长10.59%。上半年公司毛利率22.73%，同比减少6.5个PCT。我们维持盈利预测不变，预计2021~2023年归母净利润为116.12、147.04、188.55亿元，EPS为2.15、2.72、3.48元，当前股价对应PE为41.7、32.9、25.7倍，维持“买入”评级。 2、开工率影响非硅成本，硅片自用高于外销，市占率逆势提升。 2021H1因硅料价格波动较大，公司下调硅片开工率，加大原材料成本可控力度，略微影响公司非硅成本，2021Q3行业需求回暖，开工率逐渐上调，预计非硅成本环比好转。2021H1公司硅片出货38.36GW，自用19.60GW，占比51%，自用水平首次超过外销，硅片行业扩产较为激进，公司提前布局调整战略方向，加快组件业务发展，提高一体化布局力度。2021H1公司硅片市占率达到45.6%，相比2020年继续提升，在市场需求较差时继续扩张市场份额，彰显硅片龙头风采。 3、低价订单即将交付完毕，电池技术引领行业。 2021H1公司组件出货17.01GW，估计市占率为20.25%，位居行业首位。公司目前低价订单即将交付完毕，预计2021H2组件价格逐渐得到提升，盈利有所好转。此外，公司加快布局BIPV业务和光伏制氢，实现应用场景扩张，完成新成长极布局。电池方面，公司加大N型电池投入，N型TOPCon电池研发转换效率达到25.21%，HJT电池研发转换效率达到25.26%，最新公布的P型TOPCon电池研发转换效率达到25.19%，不断刷新世界纪录。 风险提示：光伏装机量不及预期，技术推进不及预期，光伏市场竞争加剧。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.09.01 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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