国信证券-卫宁健康-300253-2021年半年报点评：业绩符合预期，单二季度环比改善明显-210830

1. 业绩符合预期，单二季度环比改善明显公司上半年实现营收10.2亿(+29%)，归母净利润为1.1亿(+50%)，扣非0.9亿(+21%)。

2. 单二季度营收6.8亿(+32%)，归母净利润1亿(+55%)，扣非0.9亿(+41%)。

3. 从营收来看，互联网健医疗收入暴增650.2%，主要系20年并表了钥匙圈；从利润来看，毛利率为49.1%，增加0.1pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.7%/9.2%/11.6%/0.9%，分别增加-0.5/+0.3/-1.5/+0.9pct。

4. 现金流净额为-3亿，同比下滑34.8%，主要系沄钥科技并表后现金流出大幅增加。

5. 传统业务依旧景气，WiNEX进展顺畅传统医疗信息化业务政策不断催生市场需求，从3月份的智慧医院管理分级评估标准，到4月份的国家加强区域医疗中心建设，再到6月的医疗保障法征求意见稿等，都在催生市场需求，因此公司上半年新增中标20个千万级大项目。

6. 同时，公司推出的WiNEX平台落地顺畅，截止到上半年已经落地约70家医院客户，WiNEX的大规模落地将有效改善公司传统业务毛利率，缩短项目周期，改善现金回款状况。

7. 互联网医疗稳步进展，纳里健康、卫宁科技营收增速较高互联网医疗稳步推进，其中纳里健康21H1营收2000万，增速50%，卫宁互联网（单体）/沄钥科技/卫宁科技分别营收514/10247/1192万元，增速分别为3.2/10.7/163.7%。

8. 云医层面，纳里健康与实体医疗机构共建互联网医院累计310余家，上半年完成收费在线问诊订单60余万次；云险业务，新增中标10个省级医疗保障信息平台项目；云药的RiNGNEX平台已在全国范围内连接了8万多家药房。

9. 风险提示：创新业务扩展不畅；下游客户需求降低。

10. 投资建议：维持“买入”评级。

11. 预测2021-2023年归母净利润分别为6.20/8.28/10.99亿元，同比增速26.2/33.6/32.7%，摊薄EPS分别为0.29/0.39/0.51元，当前股价对应PE分别为47.2/35.3/26.6x，公司为行业龙头，传统和创新业务齐头并进，中长期成长空间广阔，维持“买入”评级。