东吴证券-杭可科技-688006-2021半年报点评：业绩不及市场预期，静待后续订单结构改善优化盈利能力-210901

1. 事件：公司发布2021中报，2021H1实现营业收入10.75亿元，同比+76.9%；归母净利润1.27亿元，同比-35.8%；扣非归母净利润1.03亿元，同比-36.6%。

2. 投资要点业绩不及市场预期，订单结构等多重因素导致净利润同比下滑：2021H1公司净利润同比下滑主要系：（1）2021Q1确认收入的订单为2020Q1-Q2签订的订单，2021Q2确认收入的订单为2020Q2-Q3签订的订单，而2020年疫情影响导致2020Q2-Q3海外扩产低迷，公司的内外销订单结构发生变化，低毛利率的国内订单占比居多。

3. 同时公司为积极拓展国内客户，在竞争激烈的背景下采取了较为激进的拿单策略，导致国内订单售价和毛利率低于市场预期；（2）原材料成本上涨的影响；（3）业务快速扩张导致销售费用同比增长1100万元；（4）公司股份支付费用和汇兑损失分别同比增加0.28亿元、0.38亿元，若剔除股份支付费用和汇兑损失影响，则公司2021H1归母净利润为1.93亿元，同比+19.1%。

4. 毛利率已达最低点，静待后续盈利能力改善2021H1公司综合毛利率为28.4%，同比-22.5pct；净利率为32.4%，同比-20.7pct。

5. 分季度来看，Q1公司毛利率为39.8%，Q2毛利率下滑明显为23.7%，主要系Q1确认的为2020Q1-Q2订单，彼时国内设备商竞争尚未明显凸显，而Q2确认的为2020Q2-Q3订单，国内外电池厂客户受疫情影响扩产缓慢，锂电设备行业竞争激烈，公司在国内市场采取较激进的拿单策略，故订单价格较低。

6. 我们判断公司2021H1已达毛利率最低点，（1）订单价格持续改善：2020Q4以来下游电池厂迈入扩产高峰，公司对于客户选择拥有更多主动权，订单价格逐步回升，盈利能力逐步改善。

7. （2）2021H2将减少外协生产：2021H1公司产能不足，大规模的交付压力下，公司将部分生产工作外协给第三方，随着产能逐步释放，公司会逐步提高自制比例，将利润保留在公司内部。

8. 新签订单饱满，合同负债略有下降受益于下游电池厂大规模扩产，公司新接订单饱满，我们预计2021年1-8月公司新签订单约为30亿元，超过2020全年新签订单量（24亿元）。

9. 公司2021H1存货为10.05亿元，同比+30.0%；2021H1公司合同负债为6.59亿元，同比-24.7%。

10. 合同负债下滑的原因主要系：（1）国内客户订单的付款方式仍为3331，但2021H1公司产能限制导致2021Q1订单挤压比较明显，对发货款造成一定影响。

11. （2）客户付款方式变化：比亚迪用供应链金融方式付款，部分付款不计入表内，对于合同负债的影响较大。

12. 盈利预测与投资评级：考虑公司订单结构短期变化带来的盈利能力下滑，我们将公司2021-2023年归母净利润由5.74/10.36/19.09亿元下调至3.77（下调34.3%）/7.89（下调23.8%）/18.13（下调5.0%）亿元，对应当前股价动态PE为109/52/23倍，考虑公司身处日韩电池厂产业链，充分受益于后续海外一线电池厂扩产，维持“买入”评级。

13. 风险提示：下游扩产低于市场预期，设备商竞争格局变化。