长城证券-华致酒行-300755-公司动态点评：上半年业绩高增，积极进行渠道全国化布局-210831

1. 事件：8月27日，公司发布半年报报告，2021H1实现营业收入39.54亿元，同比增长67.36%；实现净利润3.71亿元，同比增长69.66%，其中归属于上市公司股东的净利润3.66亿元，同比增长71.70%。

2. 上半年业绩增幅扩大，品牌、渠道力突显。

3. 2021H1公司实现营业收入39.54亿元，同比增长67.36%；实现归母净利润3.66亿元，同比增长71.70%。

4. 在2020年双位数增长基础上，公司上半年延续高增态势，主要原因在于白酒消费场景恢复，公司稳步推进连锁门店及零售网点全国布局。

5. 据测算，2021Q2公司营收、归母净利润分别实现16.01亿、1.76亿，同比增速分别为49.93%、51.79%，二季度是白酒销售传统淡季，公司业绩的稳健增长体现了强大的品牌力、渠道力。

6. 持续完善产品结构，盈利能力进一步增强。

7. 2021H1公司毛利率为21.93%，同比提高3.18pct。

8. 公司销售茅台、五粮液系列产品主要在于引流，定制化产品及合作开发产品对毛利贡献更大，上半年公司与赖高淮品牌、国际知名烈酒集团保乐力加达达成战略合作，荷花酒推出荷花·玉系列战略新品，持续丰富产品线，预计未来有望带动产品结构改善，毛利率进一步提升。

9. 2021H1公司销售费用率约7.84%，同比增加1.31pct，主要系销售规模扩大带来的薪酬费用与促销费用开支增加所致，管理费用率、财务费用率分别为1.77%、0.19%，分别下降0.18pct、0.16pct，净利率为9.38%，同比上升0.13pct，盈利能力进一步增强。

10. 多渠道并举拓展营销网络，全国化布局进展顺利。

11. 1）继续推进全国华致名酒库网络布局，门店数量及单店销售收入稳步提升；2）2020年提出并实施“700”项目，在全国范围内筛选出700个具有中高端酒水消费能力的区域，发展零售网点并培育连锁门店客户，上半年已完成600余人的招聘，核心区域覆盖率达100%；3）积极拓展电商业务，华致优选平台举行多场线上营销活动及直播业务，促进用户体验及转化率持续提升，完善新零售布局。

12. 投资建议：公司凭借多年对“保真”的坚持，产品结构不断丰富优化叠加逐步完善的“线上线下”销售渠道，得到了上下游客户的信赖，盈利能力正在逐步显现，预计会成为具有一定的市场影响力的大型优质酒类经销商。

13. 预计2021-2023年EPS分别为1.58元、2.11元、2.74元，对应PE分别为18x、14x、11x，维持“增持”评级。

14. 风险提示：行业竞争加剧风险，酒类商品市场价格波动的风险，产品开发及推广风险，渠道拓展未达预期风险，食品安全风险。