中信证券-京沪高铁-601816-2021年中报点评：Q2业绩恢复至2019年82%，布局时机临近-210831

1. 2021Q2公司净利润较2019Q2降幅收窄至18.5%，扣非净利润24.2亿贡献上半年92.2%的业绩。

2. 报告期内结构性调图料使本线最优产能或增6.5%，为后疫情时代需求强劲反弹提供有力保障。

3. 截至8月27日全国疫苗接种20.2亿剂次，负面因素出清或临近，预计2022年公司将实现125亿左右净利润。

4. 目前估值或已筑底，强烈建议关注布局时机。

5. ▍Q2扣非净利润24.2亿贡献上半年92.2%的业绩，期待“中秋”、“十一”国内补偿性需求的快速恢复。

6. 2020H1公司收入同比增长50.3%至150.98亿，同期实现净利润27.4亿，较去年同期6.3亿显著增长，其中京福安徽亏损收窄至8.5亿。

7. 同期财务费用同增37.7%，主要2020年4月、5月并购借款220亿产生利息及银行借款利息费用化所致。

8. Q2公司收入同增90.9%至93.5亿，较Q1增速提升79.2pcts；同期净利润较2019Q2降幅收窄至18.5%，扣非净利润24.2亿贡献上半年92.2%的业绩。

9. 本轮国内疫情拐点或临近，期待“中秋”、“十一”国内补偿性需求的快速恢复，“十一”假期本线客运量或恢复至2019年90%左右。

10. ▍上半年本线客运量、跨线列车周转量恢复至2019年的75%、95%，差异化列车开行策略抵御疫情冲击。

11. 结构性调图本线最优产能或增6.5%，为后疫情时代需求强劲反弹提供有力保障。

12. 4月~6月京沪高铁本线客运量呈现稳步回升的复苏态势，判断“五一”假期实现同比2019年超过10%的正增长，7月下旬以来疫情波动压制铁路客运需求。

13. 2021H1公司本线列车运送旅客同增95.6%至1876.2万人次，恢复至2019年同期74.9%；同期跨线列车运营里程同增20.3%至3894.0万列公里，恢复至2019年同期94.7%。

14. 京福安徽公司管辖线路列车运营里程同比增长72.3%至1473.0万列公里。

15. 上半年对全线列车运行图进行结构性调整，料本线产能或提升6.5%左右，为后疫情时代需求强劲反弹提供有力保障。

16. ▍营业成本较收入增速低30.8pcts，票价弹性释放带来利润增量或10亿以上。

17. 2020年公司营业成本同比增长19.5%至100.5亿，较收入增速低30.8pcts，委托运输管理模式在成本端优势明显。

18. 6月25日执行本线开始执行二等座全程662元的最高票价，至最低票价498元形成7档票价，实现产品结构差异化和优质优价。

19. 假设17辆编组占比40%，本线二等座、一等座和商务座座位数量占比约86%、10%、4%，预计票价调整方案实施后本线二等座、一等座和商务座票价上浮至上限对应收入增量5.6%、1.7%和1.8%，对应净利润增量10亿元以上，未来开行结构优化有望扩大票价弹性。

20. ▍预计2022年公司实现125亿左右净利润，2022~25年业绩CAGR或达15%，目前估值或已筑底，强烈建议关注布局时机。

21. 料“十一”假期京沪高铁本线客运量有望重新恢复至2019年90%左右，跨线列车周转量同比2019年正增长。

22. 考虑7月下旬以来疫情波动的影响，我们调整2021年京沪高铁净利润预测至60~65亿。

23. 根据国家卫健委数据，截至8月27日，全国疫苗接种20.2亿剂次，本轮疫情拐点或将近，短期看好“中秋”、“十一”国内线需求恢复，预计2022年公司实现125亿左右的正常水平净利润。

24. 协同逻辑进入兑现期叠加票价弹性，料2025年净利润约200亿，2022~25年业绩CAGR或达15%。

25. 目前估值或已筑底，强烈建议关注布局时机。

26. ▍风险因素：疫情控制低预期，需求恢复、实际票价提升、成本控制不及预期。

27. ▍投资建议：2021Q2公司净利润较2019Q2降幅收窄至18.5%，扣非净利润24.2亿贡献上半年92.2%的业绩。

28. 上半年本线客运量、跨线列车周转量恢复至2019年的75%、95%，差异化列车开行策略抵御疫情冲击。

29. 上半年，结构性调图料使本线最优产能或增6.5%，为后疫情时代需求强劲反弹提供有力保障。

30. 本轮疫情拐点或将近，看好“中秋”、“十一”国内线需求恢复，预计2022年公司实现125亿左右净利润。

31. 根据公告我们调整2021-2023年EPS预测为0.12/0.25/0.29元(原预测0.17/0.26/0.30元)，预计2022~2025年业绩CAGR或达15%，参照日本东海线成长期估值给予2022年25xPE，看一年目标价6.5元。

32. 目前估值或已筑底，强烈建议关注布局时机。

33. 维持“买入”评级。