安信证券-万华化学-600309-飓风不可抗力叠加检修季，看好MDI后市行情-210829

1. ■事件：据天天化工，受飓风艾达影响，巴斯夫位于美国路易斯安那州盖斯马的工厂，于当地时间8月29日12时关闭其MDI（40万吨/年）、TDI（16万吨/年）、聚醚多元醇、BDO及EO装置。

2. 据天天化工，巴斯夫对分销市场2021年9月聚合MDI挂牌价执行23000元/吨，环比8月上调2000元/吨。

3. ■海外MDI市场高景气延续下，北美飓风不可抗力扰动或加剧供需失衡。

4. 据海外聚氨酯企业21Q2财报，上半年欧美建材、家具、汽车等领域需求推动聚氨酯系列产品同比量价齐升，各公司对下半年业绩普遍持乐观态度，科思创上调2021全年EBITDA目标至€27~31亿，21Q3EBITDA目标€7.6~8.6亿，环比-7%~+5%，亨斯曼21Q3聚氨酯板块EBITDA目标在$2.4~2.6亿，环比+15~25%，巴斯夫全年EBIT目标则从Q1的€50~58亿大幅上调至Q2的€70~75亿，而提升业绩预期的关键在欧美地区的供需失衡局面持续。

5. 据ICIS，美国当地周日，飓风艾达将在路易斯安那州登陆，直接威胁墨西哥湾沿岸，风力等级为4级，除了巴斯夫的40万吨MDI产能受影响，同样位于盖斯马的亨斯曼工厂50万吨MDI产能也处在风险中，考虑到陶氏7月份得州MDI工厂因原材料供应问题不可抗力持续，以及科思创北美工厂库存紧张现状，北美飓风扰动短期内或加剧供需失衡格局。

6. ■亚洲工厂检修叠加出口维持高位，巴斯夫上调MDI挂牌价看好国内后市行情。

7. 据天天化工，亚洲地区9、10月份迎来MDI装置密集检修期，日本东曹9月初20万吨装置停车检修，预计检修30~45天，上海联恒9月23日起35万吨装置停车检修，检修时长1个月左右，中东陶氏Sadara的40万吨装置预计10月份检修，检修时长2-3周，锦湖三井41万吨装置亦有检修计划，短期内受影响MDI产能合计136万吨，占亚洲地区产能近24%。

8. 出口端看，据Wind，国内21Q2聚合MDI出口近27.1万吨，同比+200%，环比+3%，7月份出口近7.9万吨（同比+49%，环比+3%），出口均价2106美元/吨（同比+71%，环比+4%），持续维持高位，一方面近期北美MDI供需失衡可能对国内出口存在拉动效应，另一方面国内市场即将迎来金九银十传统旺季，考虑到短期内亚洲地区检修影响以及巴斯夫上调9月份MDI挂牌价，我们对国内后市MDI行情预期偏乐观。

9. ■投资建议：预计2021-2023年归母净利润为235.1、246.9、271.5亿元，维持买入-A投资评级。

10. ■风险提示：产品需求不及预期，产品价格大幅下跌，检修进度不及预期。