东吴证券-三七互娱-002555-2021年半年报点评：Q2业绩环比大幅增长，《斗罗大陆：魂师对决》表现超预期-210831

　　三七互娱(002555)
　　事件：2021H1公司实现营业收入75.39亿元（yoy-5.63%），归母净利润8.54亿元（yoy-49.77%），非经常性损益2.16亿元（yoy-8%）。其中21Q2实现收入37.21亿元（与去年同期基本持平），归母净利润7.37亿元（yoy-24.1%，qoq+529.9%），业绩符合市场预期。同时公司预计Q3实现归母净利润7.46-8.46亿元，同比增长33%-51%。
　　点评：Q2业绩环比大幅增长，《斗罗大陆：魂师对决》表现超预期。21Q2公司实现归母净利润7.37亿元（qoq+529.9%），环比大幅增长，主要系Q1《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等新游集中上线，产生较高买量投入，Q2逐渐进入回收期。公司Q2收入37.2亿元，环比下降2.6%，但销售费用环比下降29.1%至19.85亿元，表明随着投放回收，流水相对稳定，利润率快速回升。公司持续加大研发投入，21H1研发费用6.74亿元，同比增长4.46%，自2018年以来累计研发投入31.4亿元。产品方面，代理《斗罗大陆：武魂觉醒》成为Q2收入贡献重要来源，首月维持畅销榜前10，流水表现超预期。同时公司预计Q3营业收入环比增长超15%，归母净利润同比增长超30%。主要系重点自研产品《斗罗大陆：魂师对决》在全球陆续上线，以及海外逐渐进入回收期。《斗罗大陆：魂师对决》7月22日上线国内，首月维持在畅销榜前10，公司预计8月全部流水超7亿元。我们认为《魂师对决》在数值系统和美术效果方面远超同类游戏，实现公司研发升级，发行端践行内容化发行和精细化买量提升ROI，产品流水表现稳定，卡牌策略玩法有望长线运营。
　　出海排名持续攀升，核心产品长线运营。2021H1公司海外收入20.4亿元（yoy+111.03%），出海排名持续攀升，根据AppAnnie数据，2021年1月至6月公司在国内出海厂商中排名从第8上升至第5。核心产品《末日喧嚣》《江山美人》形成长线运营，其中《末日喧嚣》最高单月流水超过2亿元，我们预计下半年进入利润释放期。此外，《斗罗大陆：魂师对决》已于8月登陆港台和东南亚地区，截至8月29日在多地位居畅销榜前10。公司在海外着眼于大市场、大赛道打法，在长周期品类实现突破，优化流水模型，未来有望形成稳定的利润贡献。
　　围绕“双核+多元”战略多元化布局，后续产品储备丰富。公司坚持“多元+双核”战略，在传统的ARPG品类外，以MMO和SLG为双核，同时围绕卡牌、模拟经营、二次元、女性向品类进行布局。后续产品储备丰富，包括22款国内发行及18款海外发行产品，随着公司研发实力和发行能力的升级，未来有望持续突破长周期品类，并形成精细化长线运营。
　　盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计21-23年公司实现EPS1.21/1.47/1.71元，对应当前股价PE分别为13.44/11.06/9.48倍。公司研发升级和内容化发行能力逐渐验证，同时海外进入回收期并逐渐成长为第二增长曲线，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策收紧；新品表现不及预期；海外市场进展不及预期。