山西证券-中顺洁柔-002511-21Q2营收同比增长10%，盈利能力承压下降-210830

1. 事件描述公司发布2021年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入42.48亿元，同比增加17.46%；归属于母公司所有者的净利润4.07亿元，同比减少10.06%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.99亿元，同比减少10.65%。

2. 业绩符合预期。

3. 事件点评2021Q2，公司营收同比增长10%，归母净利润同比下滑50%。

4. 2021Q2，公司实现营业收入21.46亿元，同比增长10.29%，相对2019Q2增长31.50%；归母净利润1.36亿元，同比下滑49.48%，相对2019Q2下滑9.93%；扣非后归母净利润1.32亿元，同比下滑49.28%，相对2019Q2下滑10.81%。

5. 由于原材料价格上涨、品类结构变化、运费增加等因素，公司盈利能力承压下降。

6. 报告期内，公司毛利率为39.68%（-6.91pct），净利率为9.59%（-2.93pct）。

7. 费用端看，公司期间费用率同比下降3.38pcpt至27.69%，其中，销售费用率21.55%（-1.90pct）；管理费用率6.18%（-1.47pct）；财务费用率-0.04%（-0.01pct）。

8. 分品类来看，生活用纸、个人护理产品毛利率分别为40.26%、41.45%，其中生活用纸毛利率同比下滑5.93pct。

9. 产品结构持续优化，中高端、高毛利品类占比持续提升，重点单品、新品加速推广，优秀的研发实力和高研发支出推动公司产品向多元化、品质化、个性化发展。

10. 公司持续优化产品结构，提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的销售占比，加大了Face、Lotion和自然木等重点品的销售力度并制定出各大渠道的分销标准，提高各渠道的占有率，不断提升公司产品毛利水平和盈利水平。

11. 受新冠肺炎疫情影响，消费者消费习惯有所改变，公司迅速适应市场消费趋势，不断丰富渠道内容，推出了口罩产品、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品，有效提升品牌效应，并形成公司又一利润增长点。

12. 此外，疫情期间消费者偏向线上消费模式，公司在保证其它渠道平稳运作的同时，加大投放线上资源，强化电商渠道的布局和发展，使得电商渠道取得较为亮眼的成绩。

13. 投资建议预计公司2021-2023年实现归母公司净利润10.39、12.62、14.62亿元，同比增长15.78%、20.32%、15.85%，对应EPS为0.80/0.96/1.11元，PE为25.4、21.1、18.28倍，维持“买入”评级。

14. 存在风险宏观经济增长不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧风险；新品推广不及预期；产能过剩风险。