天风证券-宁德时代-300750-产能扩张加速，储能或成新增长点-210831

1. 021H1公司实现收入440.7亿元，同增134%；归母净利润44.8亿元，同增131%；扣非净利润39.18亿元，同增185%。

2. 2021Q2公司实现收入249.1亿元，同增154%，环增30%；归母净利润25.3亿元，同增112%，环增29%；扣非净利润22.5亿元，同增137%，环增34%。

3. 综合毛利率27.2%，同比下降1.8pct，环比下降0.04pct，经营性现金流净额147.8亿元，同增451%，环增34.7%。

4. 分业务看，储能业务规模与盈利超预期，动力电池受原材料涨价影响盈利承压，符合预期。

5. 21H1收入和毛利率情况如下：动力：实现收入305亿元，同增126%，毛利率23.0%，同比下滑3.5pct系原材料涨价影响材料：实现收入50亿元，同增304%，毛利率21.2%，同比上升2.06pct储能：实现收入47亿元，同增727%，毛利率36.6%，同比上升12pct。

6. 储能增速较快，公司表示【随着全球市场发电侧与电网侧储能需求增长，公司出货多个百兆瓦时级项目】，由此可知为发电侧市场，同期主营家储市场的派能科技毛利率在35.9%（逐年下降，一般家储毛利率高于发电侧），由此可见公司在储能市场的竞争力（特别是原材料采购协同效应）。

7. 其他：实现收入39亿元，同增236%，毛利率56.8%，同比上升24pct分区域看，境外占比和盈利明显提升。

8. 21H1海外收入102亿元，占比23%，同比提升11pct，毛利率34%，同比提升5.2pct，我们认为可能系储能拉动（境内在25%）。

9. 从产能看，2021H1动力及储能产能65.45GW，同比增长128%，在建产能92.5GWh。

10. 与固定资产和在建工程相匹配，21年6月末固定资产达251亿元，在建工程155亿元。

11. （去年同期分部在164、34亿元）。

12. CAPEX端，21H1在201亿元，同增289%，折旧端，21H1计提折旧25.5亿元，同增10%，增幅较小我们认为系老产线加速折旧完所致（18年报表示将老设备折旧年限5年变4年）。

13. 产量60.34GWh，产能利用率达92%，我们预计动力销量40+储能5GWh，库存在15GWh（21H1存货中库存商品+发出商品在167亿元，扣除部分锂电材料价值，和15GWh电池库存基本匹配）。

14. 受益下游电动车的高景气度以及储能蓝海市场的拓展，我们上调21-23年公司归母利润为110、200、312亿元（此前为110、153、205亿）、对应当前估值107、59、38XPE，维持“买入”评级。