华西证券-长安汽车-000625-自主高增合资改善，内外兼修迎新周期-210830

1. 事件概述公司发布2021半年报：2021H1实现营收567.85亿元，同比+73.2%，归母净利润17.29亿元，同比-33.5%，扣非归母净利润7.4亿元，同比+128.3%；其中2021Q2实现营收247.58亿元，同比+16.7%，归母净利润8.75亿元，同比-55.6%，扣非归母净利润0.2亿元，同比扭亏。

2. 分析判断自主主合资齐发力扣非利润大幅改善公司2021H1归母利润下滑主要系上年同期出表长安新能源、出售长安PSA股权等非经常性损益扰动。

3. 若扣除非经常损益，公司扣非归母净利润同比增加128.3%，取得较快增长，主要系公司半年报期间自主、合资品牌取得较快的销量增长，同时产品结构持续优化，进而带动盈利能力的显著提升。

4. 经营层面看，2021H1公司总体销量120.08万辆，同比+44.51%，持续领跑自主品牌车企。

5. 其中，长安自主（重庆+河北+合肥，下同）受益于UNI-T、CS55Plus和CS75Plus等爆款车型额持续畅销，累计销量70.19万辆，同比+67.0%；合资品牌受益于改款、推新，亦稳健表现，其中长安福特累计销量12.10万辆，同比+24.2%，长安马自达累计销量6.03万辆，同比+7.7%。

6. 分季度看，公司2021Q2扣非后归母净利润为0.2亿元，环比2021Q1（7.2亿）有所下降；累计销量55.98万辆，环比2021Q1-13%，其中，长安自主环比-20%，长安福特环比-12%，长安马自达6%，我们预计主要系原材料成本上涨以及芯片供不应求所致，预计Q3有望缓解。

7. 争创世界一流品牌车企新组织新技术迎新产品战略规划方面，公司明确了未来战略规划，剑指世界级品牌车企。

8. 公司主要明确了五大方面战略目标，具体来看，1）销量方面：公司计划于2025年实现长安品牌300万辆销量，其中新能源车型占比35%。

9. 2030年实现450万辆销量，新能源占比60%，海外销售占比30%，成为世界级品牌。

10. 2）投入方面：公司计划于未来5年，累计投入1500亿元，2025年智能化软件人才扩展至50%，打造全球优秀人才聚集地。

11. 3）技术布局方面：公司将与海内外产业链众多合作伙伴共建科技生态，构建“芯屏器核图网天”的体系化能力。

12. 4）营销运营方面：公司将基于现有300余家“车和美”直营门店，构建线上线下一体化的新营销平台，实现“客户-工厂车机-顾问”的四端直连。

13. 并围绕“汽车”为原点，打造“人+车+生活”的服务生态体系，同时构建与用户“合伙人”关系，共创汽车生态产品，预计年内即将打造50余款生态产品。

14. 5）碳排放方面：公司将联合产业链伙伴，共同布局氢能、充电、换电、电池回收等产业；未来新工厂将全面采用光伏发电，并逐步改造现有工厂，到2025年单车制造碳排放强度下降30%。

15. 组织人力方面，1）向内：持续优化组织结构，创新打造“小总部+事业群+共享平台+孵化创新”的新型组织架构，成立软件科技公司、先期技术中心、前瞻技术研究院，项目跟投、递延奖金、限制性股票、员工持股等多种激励措施并行，形成战略科技组织力量。

16. 2）向外：将开放技术项目清单、打造创新孵化器、探索市场配置资源的新方式，以创新包容的态度，积极向实现新汽车技术创新策源地的目标迈进。

17. 技术布局方面，1）现有技术：技术驱动高研发投入（每年投入销售收入的5%）+同科技巨头深度合作+联合华为和宁德时代、发挥三方优势，公司在架构平台（长安方舟、CHN架构）、动力总成（蓝鲸NE动力/七合一电驱系统）、自适应巡航（IACC）、智能驾驶（APA5.0/L3自动驾驶）等方面均已有突破。

18. 2）未来规划：公司未来还将进一步升级已有的三套纯电底盘EPA0（入门级后驱）、EPA1（中型前驱）和EPA2（大型四驱），形成SDA平台架构。

19. 同时，公司还将持续升级现有方舟架构，实现从传统内燃机向HEV、REEV、PHEV等多种电气化动力升级，确保动力提升30%，能耗降低30%，进而形成CHN+SDA+方舟的三大平台架构体系，覆盖大中小型、以及多重动力系的平台化能力。

20. 车型方面，公司于成都车展上市多款重磅车型，其中多款具备爆款潜力。

21. 1）长安自主品牌：22款UNI-T外观增加机甲绿车身配色，突显青春气息；搭载蓝鲸新一代NE1.5T高压直喷发动机，最大功率由此前的132kw提升到138kW，最大扭矩可达到300N·m，动力性能再提升；全系标配ACC自适应巡航，安全性有保障。

22. 22款长安CS75PLUS外观中网变大，搭配战斗机型雾灯，整体视觉张力提升，同价品质再升级。

23. 2）长安欧尚品牌：X7PLUS全系搭载蓝鲸新一代NE1.5T高压直喷发动机，最大功率为138kW，最大扭矩则可达300N·m，可实现8.23s破百，动力强劲；轴距达到2786mm，后排腿部空间长达140mm，车身尺寸优于同级，并预留650-1407L的超大行李箱空间，满足多场景使用。

24. 欧尚X5运动版，外观及内饰增加专属“觉醒橙”配色，采用了双边四出的排气管，车尾新增运动尾翼，凸显极致运动SUV风格，个性化全面提升，贴合年轻人群审美及原厂改装需求。

25. 3）长安福特品牌：长安福特EVOS作为“福特中国2.0”下诞生的首款全球战略车型，定位高端中大型轿跑SUV，采用“势能美学”设计理念，搭载FNV智能互联全网架构、百度人工智能技术和国内互联网应用生态的SYNC+2.0智行互联系统，匹配福特首款虚拟人工智能助手VPA及福特首个支持L2级以上自动驾驶BlueCruise主动驾驶辅助功能，实现智感设计、智能座舱、智慧驾驶一体化，智能化跨越式进阶。

26. 4）长安马自达品牌，CX-30EV为旗下首款纯电动车，搭载永磁同步电机，最大功率160kW，峰值扭矩300N·m，搭载宁德时代的电池，其电池容量达61.1kWh，NEDC综合续航里程达450公里。

27. 投资建议乘用车行业周期底部向上驱动需求回暖，公司战略聚焦自主+合资两大核心资产有望充分受益，其中，1）长安自主，产品周期上行量价齐升；2）长安福特底部向上，边际改善。

28. 同时，公司与华为、宁德时代合作打造的CHN架构及高端电动智能新品牌有望为公司在智能化和电动化的发展实现快速进步。

29. 我们维持盈利预测不变：预计公司2021-2023年收入为928.14/1022.58/1135.06亿元，归母净利润为53.92/60.25/65.94亿元，EPS为0.71/0.79/0.87元，当前股价对应的PE为30/27/25倍，维持买入评级。

30. 风险提示车市下行风险；老车型销量下滑，新车型销量爬坡不达预期；降本控费不达预期；长安福特战略调整效果不达预期；阿维塔品牌发展低于预期。