光大证券-海外策略双周专题-2021年第11期-：港股见底了吗？-210830

1. 港股见底了吗？2000年以来港股阶段性底部共有7次，其中3次是受到全球范围内金融危机的影响。

2. 以恒生指数为基准，按照指数一年内回撤超过20%，且见底后涨幅超过20%来定义大幅回调后的“阶段性底部”，2000以来共有7个区间符合条件。

3. 其中三次为典型的全球性金融危机导致。

4. 其余四次都是由于风险事件冲击导致，市场情绪逐渐修复后带动港股回升。

5. 18年4月中美关于贸易方面的冲突引起港股急速下挫，2019年1月中美两国宣布进行谈判以解决贸易纠纷，恒指随即触底反弹。

6. 当前港股下跌的诱因与2018年相似，主要是受到特定风险事件的影响，后续反弹可能需要相对明确的政策缓和信号。

7. 港股市场已出现部分筑底信号盈利预期增速在7月末触及次贷危机以来的新低，当前显示出回暖的迹象。

8. 作为一个对盈利较为敏感的市场，恒生指数市盈率与恒生指数的盈利预期增速走势基本一致。

9. 受到反垄断政策及“双减文件”的影响，彭博数据显示市场对恒生指数未来12个月的盈利预期增速一度触及2008年次贷危机以来的最低值。

10. 8月以来盈利预期增速已小幅回升，这显示市场对未来恒生指数成长性信心已有所恢复。

11. 剔除新经济股的影响，恒生指数市净率已经跌至历史最低。

12. 如果剔除2020年9月新纳入的高成长性的新经济股影响，当前恒生指数的市盈率已经跌至-1倍标准差的历史底部。

13. 恒生指数的市净率已经跌破自2003年以来的历史最低值。

14. 市场恐慌情绪有所修复。

15. 从历史数据来看，衡量市场恐慌程度的恒指波幅每次均同步或领先于恒生综指从高位回落，恒生指数随之企稳反弹。

16. 当前恒指波幅已开始小幅回落，这说明市场对政策不确定性最恐慌的时刻可能已经过去。

17. 港股市场距离底部还有多少空间？如果港股继续调整，未来指数会有多少调整空间？市场的底部在很大程度上取决于高估值公司的调整幅度，悲观情形下，假设所有公司在计入今年业绩增长之后的PE估值，至少降至50%的历史分位数，则恒生综指将较当前下跌8.3%左右。

18. 168月均线角度看，当前恒指还有约7.3%的调整空间。

19. 从技术分析角度看，恒指跌破168月均线后一般会触底反弹。

20. 从这个角度测算，当前恒指距离168月均线还有约7.26%的调整空间。

21. 港股有望逐渐筑底，关注稀缺成长板块由于并未见到显著的政策底信号，港股互联网板块短期或维持震荡，关注稀缺成长板块。

22. 历史上港股如果因为特定风险事件下跌的话，后续反弹可能需要相对明确的缓和信号。

23. 不过当前港股已显现出部分筑底信号，即使后续相关政策继续出台，港股的下跌空间也可能相对有限。

24. 建议关注稀缺成长但被市场情绪错杀的标的，如云计算、电子、医药及物业相关板块。

25. 长期来看，互联网公司投资价值已经凸显。

26. 监管意图并非遏制互联网企业做大做强，未来政策大概率是倾向于规范行业发展而非颠覆行业。

27. 从美股的经验来看，互联网公司也面临过多次监管压力，但业务拆分的风险和概率较低，多数公司在规范后依然蓬勃发展，再次焕发生机。

28. 因此相对长线大资金可逐步介入互联网相关的公司。

29. 风险提示：1、美联储货币政策超预期变动；2、国内政策超预期收紧；3、海外波动加大。