西南证券-恩捷股份-002812-2021年中报点评：全球龙头地位稳固，布局干法加速成长-210829

1. 业绩总结：公司2021年H1实现营业收入33.94亿元，同比增长135.58%；实现归母净利润10.50亿元，同比增长226.76%；实现扣非归母净利润9.84亿元，同比增长267.78%，EPS1.18元，业绩符合预期。

2. 行业景气度高，新能源汽车市场快速扩张，隔膜需求大幅增长。

3. 全球电动汽车市场快速扩张，根据EVsales数据，2021年H1，全球新能源汽车销量超过250万辆，市占率达到6.3%。

4. 目前，我国新能源汽车市场逐渐由补贴推动转向市场化，爆款车型的推出导致市占率明显提升。

5. 此外，未来欧洲市场将持续受“碳排放罚款”及高补贴推动，美国市场已在拜登上台后迎来政策拐点，各项补贴支持政策逐步落地，未来市场空间较为广阔。

6. 下游新能源汽车市场的快速扩张将导致供需走向紧平衡，对于品质较好的湿法隔膜需求进一步增加。

7. 公司大幅扩产稳定供应，通过规模优势降本增利。

8. 公司已在上海、无锡、江西、珠海、苏州、重庆等布局隔膜生产基地，并在匈牙利建设首个海外锂电池隔膜生产基地，扩展海外市场，已满足全球中高端锂电池客户对公司高一致性、安全性的湿法隔膜产品及服务的需求。

9. 公司依靠巨大的销售规模为公司带来大量订单，从而公司可通过合理排产有效降低生产时的停机转产次数，有效减少因停机转产而产生的成本耗费，公司的开工率和产能利用率处于行业领先水平。

10. 公司客户结构优异，干湿法隔膜产品应用范围广泛。

11. 公司湿法锂电池隔膜主要运用与新能源汽车锂电池制造领域及3C产品领域，主要客户为国内外大型的锂电池生产企业，包括松下、LGC、三星、宁德时代、国轩高科、比亚迪、孚能科技等国内外主流锂电池企业。

12. 干法锂电池隔膜当下主要应用于对能量密度要求不高的储能领域，市场前景广阔，公司目前已在江西启动干法锂电池隔膜生产基地项目，以匹配未来干法锂电池隔膜的使用场景。

13. 盈利预测与投资建议。

14. 公司隔膜业务将继续保持高速增长，产能稳定释放，其他主营业务下游需求良好，保持较高毛利率水平，进一步提升公司盈利能力。

15. 未来三年公司总收入复合增长率为54%。

16. 考虑公司锂电隔膜绝对龙头地位，及未来公司新业务的发展，首次覆盖给予“持有”评级。

17. 风险提示：公司产能未能如期释放的风险；主要原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；技术进步和产品替代的风险；汇率变动的风险。