浙商证券-奥园美谷-000615-【浙商医美】奥园美谷:收入结构持续优化,医美转型稳步推进【公众号研报】-210830

　　报告导读 公司发布21年中报，实现营业收入11.67亿元，同比增长291%；归母净利5012.92万元，同比增长126%。其中，新增医美服务收入1.56亿元，收入占比13.33%。 投资要点 收入结构持续优化，医美服务/医美原材料业务营收占比13%/26%。上半年公司实现营业收入11.67亿元，同比增长291%，归母净利5012.92万元，同比增长126%；公司毛利率/净利率为27.62%(+12.24pp)/3.67%(+73.29pp)，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.2%/11.96%/5.36%。分版块来看，地产/化纤/医疗服务上半年分别实现营业收入6.07/3.03/1.56亿元，营收占比分别为52%/26%/13%。 连天美盈利能力出色，医美业务转型稳步推进。 公司通过连天美集团55%的股权收购，二季度新增医美板块并表收入1.56亿元，净利润2496万元，毛利率/净利率分别为55%/16%，两家医疗美容医院盈利能力出色。整个上半年来看，两家医院1-6月收入3.01亿元，净利润5351万元，净利率18%（对比20年收入/净利润为4.86亿元/8055万元，净利率17%）。其中，微整形/皮肤/整形/其他/口腔占营收比例分别为43.13%/28.64%/16.54%/6.56%/5.13%。连天美在区域市场的龙头优势明显，截止目前两家医院共拥有33万名会员，上半年活跃用户为4.56万人。 上游产品方面，公司上半年通过战略合作，推出了富勒烯冷敷贴、胶原蛋白冻干粉、纳米载药冷敷贴等三款医美产品，全力打造“妆”“械”“药”字号系列产品矩阵；同时，公司独家代理了全球激光巨头赛诺秀MonalisaTouch蒙娜丽莎之吻私密激光等设备，拟与KDM组建合资公司代理相关产品，并计划利用海南乐城相关优惠政策引进更多海外成熟医美技术及产品，布局多点开花。 医美原材料业务需求回暖，产销研一体化布局。医美基材绿纤业务上半年实现收入3.03亿元，同比增长59%。上半年，公司10万吨医美基材绿纤项目一期产能4万吨生产线正式投产；二期6万吨生产线建设也将适时推进。未来，公司也将建立医美材料研发核心机构，与载药面膜新技术结合研制面膜换代新品，推进绿纤医美衍生产品量产，推动医美面膜、卸妆巾产业基地建设。 轻装上阵，房地产业务剥离在即。上半年地产项目竣备交楼实现收入6.07亿元。公司通过紧抓地产板块经营工作，加快项目开发建设，确保各进度节点符合开发计划并按期交楼；通过优化产品设计、项目方案、人员结构、成本策略等关键举措实现降本增效。同时，公司以公开挂牌的方式出售持有的京汉置业100%股权、北京养嘉健康100%股权和蓬莱华录京汉养老35%股权。目前事项已经公司2021年第三次临时股东大会审议通过。 盈利预测及估值：我们预计公司2021-2023年收入分别为21.5、26.0、35.7亿元，同比增长8%、21%、37%，其中医美业务21、22年贡献收入5.3、11.6亿元；归母净利润分别为1.7、2.6、3.6亿元，对应PE为61、41、29倍。考虑到公司医美全产业链布局已初步成型，未来将通过优质标的内生增长和外延并购不断扩大收入及利润体量，且纯粹医美标的在A股具备稀缺性，维持“增持”评级。 风险提示：1） 疫情影响零售环境2）市场竞争加剧的风险；3）收购进度不及预期风险；4）转型进度不及预期 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，四年消费行业研究经验。 王长龙 消费行业分析师 浙商证券 美国南加州大学经济学硕士，本科毕业于西安交通大学，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东兴证券研究所，现主要覆盖医美、轻工、新消费领域。 汤秀洁 消费行业分析师 浙商证券 山东大学经济学硕士，现供职于浙商证券研究所，CPA，主要覆盖化妆品、医美、新消费领域。 周明蕊 消费行业分析师 浙商证券 浙江大学学士、加州大学圣地亚哥分校硕士，现供职于浙商证券研究所。主要覆盖医美、化妆品、新消费领域。 免责声明 本公众订阅号（微信号：纺服新消费马莉团队）由浙商证券研究所纺服新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所纺服新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。