民生证券-奥园美谷-000615-2021中报点评：盈利能力和经营效率显著提升，医美业务明显发力-210830

1. 一、事件概述8月29日，公司发布半年报，2021H1公司实现收入11.66亿元，同比增长291.06%，实现归母净利5012.91万元，同比增长125.97%，扣非后归母净利润为4738.08万元，同比增长124.50%。

2. Q2单季度实现收入5.6亿元，同比增长222.29%，实现归母净利0.2亿元，同比增长118.33%。

3. 二、分析与判断盈利能力和经营效率均显著提升，医美业务发力明显营收的大幅提升主要源自各业务板块的恢复和新拓展医疗美容板块的增长。

4. 分业务来看：化纤业务实现收入3.03亿元，同比增长59.01%，房地产开发实现收入6.06亿元，同比增长1751.39%，新增医疗美容服务实现收入1.55亿元，占营收的13.33%。

5. 2021H1公司整体毛利率为27.62%，同比增长12.24%，净利率为3.67%，同比增长73.19%，期间费用率21.25%，同比下降53.13%，其中销售费用率为4.2%，同比下降4%，管理费用率为11.96%，同比下降22.96%；因部分利息费用资本化，财务费用率同比下降26.34%至5.36%。

6. 医美业务解析：杭州连天美旗下两家医疗美容医院2021H1实现营收3亿元，净利润5351.05万元，整体净利率高达17.79%，其中不同科室收入占比情况：微整形科（43.13%）、皮肤科（28.64%）、整形外科（16.54%）、其他科室（6.56%）、口腔科(5.13%),结构不断优化。

7. Q2单季度来看，公司实现收入1.56亿元，净利润2398.88万元，归母净利1319.38亿元（55%权益），净利率高达16%。

8. 多方联手合作，医美上中下游资源快速拓展中游医美服务端切入：公司通过连天美的成功并购，积累投后管理、资源整合，为下一步展开更大规模医美医院并购奠定基础，并加快加深与已经物色的区域头部医美机构的并购洽谈；上游医美科技端立足：1）国内方面公司持续积累暨源生物、肌源医药等优质上游端企业合作基础。

9. 材料端的襄阳绿纤厂打造为医美面膜和卸妆巾产业基地，预计下半年可进入利润回报期；2）国际层面公司选择与全球激光巨头赛诺秀合作，独家代理蒙娜丽莎之吻设备，积极开拓医疗级产后医美新兴细分市场；与韩国KDMedical合作，拟由共同组建的合资公司独家代理旗下产品；下游医美渠道端卡位：积极探索垂直轻医美品牌连锁集合店。

10. 三、投资建议目前，公司内部治理结构已理顺，外部并购合作事项推进顺利，地产业务剥离交易完成后公司综合实力将再提升。

11. 我们认为基于国内医美市场需求的丰富性和多层次性，以及公司在业务拓展+经营模式+品牌塑造过程中逐步形成的壁垒，叠加其强大的执行力和兑现力，将极大受益于医美行业高速发展红利，其价值未来有望更多体现在能力持续提升下的平台价值，预计公司2021—2023年的归母净利分别为1.57、3.36和5.53亿元，对应EPS分别为0.20、0.43和0.71元，对应2021年PE仅为66.7倍，远低于医美行业2021年100X估值水平，是医美板块中极具性价比投资标的，维持“推荐”评级。

12. 风险提示：行业竞争加剧，医美政策调整，医美项目落地不及预期。