兴业证券-上汽集团-600104-21Q2整体产销规模承压，静待新品放量-210827

1. 事件：公司发布2021年中报：21H1年公司实现营业总收3660.96亿元，同比-29.03%；归母净利润133.14亿元，同比58.61%；其中21Q2公司实现营收1770.01亿元，同比-0.45%；归母净利润64.67亿，同比-11.08%。

2. 21Q2整体产销规模承压，合资品牌投资收益下降。

3. 根据中汽协数据，21Q2行业乘用车销量476.65万辆，同比-4.1%；公司21Q2汽车销量115.5万辆，同比-15.7%，其中上汽大众/上汽通用/上汽自主/上汽通用五菱销量分别为28.3/24.6/15.4/35.3万辆，分别同比-28.2%/-34.7%/+8.5%/-3.6%，公司21Q2？总体销量增速略低于行业增速，合资品牌销量增速较弱，预计主要由于芯片短缺因素影响。

4. 自主品牌正增长，预计主要系海外出口和新能源产品贡献增量。

5. 公司21Q2实现营收1770亿元，同比-0.7%；归母净利润64.7亿元，同比-11.1%，其中投资收益36.1亿，同比-27.5%；本部收益（归母净利-投资收益）28.6亿，环比21Q1增长28.2亿，净利润环比大幅增加主要系公允价值变动净收益环比+28亿。

6. 21Q2综合毛利率同比环比提升，预计主要系产品结构优化。

7. 公司21Q2综合毛利率（含金融）14.2%，同比/环比+2pct/+0.9pct，同比/环比改善，预计主要由于芯片短缺优先供应高毛利产品使得产品结构优化。

8. 费用率合计10.6%，同比/环比+2.0%/+0.9%，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.1%/2.7%/2.5%/0.2%，同比+0.3pct/+0.3pct/+0.9pct/+0.3pct。

9. 营销革新与渠道优化，全新高端系列产品有望提升公司盈利能力，维持“买入”评级。

10. 公司加快科技转型创新步伐，提升电动化和智能化核心技术实力。

11. 优化营销模式，智己汽车首款产品L7以“全球发布”的新形式开启预售。

12. 扩张海外渠道，自主品牌在海外网点接近1200家，品牌影响力不断提升。

13. 短期产销由于芯片短缺问题承压，后续伴随芯片恢复产销规模有望上行，同时智己等新产品将有望提升产品盈利能力。

14. 根据最新的情况，考虑到公司公允价值变动等变化，我们上调了盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为278/303/334（原盈利预测2021-2023年归母净利润分别为238/273/309亿），维持“买入”评级。

15. 风险提示：行业回暖不及预期，原材料涨价超预期，新车销量不及预期，芯片短缺问题加重。