华泰证券-奥园美谷-000615-医美标的连天美贡献新利润点-210829

1. 浙江连天美21Q2并表，持续跟踪医美产业链资源整合进展21H1收入11.68亿元/yoy291.06%，归母净利5013万元/yoy125.97%。

2. 公司收购的浙江连天美21年4-6月营收1.50亿元，净利润2399万元。

3. 地产出售相关方案已获股东大会批准。

4. 依托赛诺秀（未上市）、KDMedical（未上市）等合作伙伴，公司在功效成分/载药微针/靶向面膜/医美设备等领域持续拓展产业资源。

5. 需持续跟踪公司医美产业链整合进展及业绩兑现情况。

6. 维持21-23年EPS0.24/0.34/0.45元，医美21年净利润1.14亿元，可比公司21年Wind一致预期平均PE107倍，利润体量小/外延尚未落地，给予21年94倍PE；化纤21年净利润3414万元，可比公司21年Wind一致预期平均PE17倍，给予21年17倍PE；地产参考交易对价10.2亿元。

7. 合计总市值123亿元，目标价15.74元（前值22.55元），维持增持评级。

8. 地产业务剥离在即分行业，21H1化纤收入3.03亿元/yoy59.01%，房地产收入6.07亿元（20H1因疫情影响，仅有3278万元收入），医美收入1.56亿元（主要为公司收购的浙江连天美于21Q2并表），其他业务收入1.01亿元/yoy35.16%。

9. 21年4月28日，公司公告正在筹划将持有的地产业务板块全部或部分公司股权。

10. 21年8月27日，公司《关于在北京产权交易所以公开挂牌转让的方式出售标的公司股权暨关联交易的议案》已获股东大会批准。

11. 需持续跟踪公司医美产业链整合进展及业绩兑现情况。

12. 浙江连天美医美医院贡献新利润增长点公司收购的杭州连天美旗下两家医疗美容医院21Q2并表（公司持股55%），21年1-6月营收3.01亿元，净利润5351万元；其中21年4-6月营收1.50亿元，净利润2399万元。

13. 21H1，微整形/皮肤科/整形外科收入占比分别为43%/29%/17%。

14. 连天美旗下两家医院20全年活跃用户8万人，21H1为4.56万人。

15. 21年7月，公司成功推出富勒烯冷敷贴、胶原蛋白冻干粉、纳米载药冷敷贴三款医美新品。

16. 此外，公司依托赛诺秀、KDMedical等合作伙伴，在功效成分/载药微针/靶向面膜/医美设备等领域持续拓展产业资源。

17. 医美战略布局有望持续推进，维持增持评级医美业务目标市值107亿元（21年1.14亿元净利润，94倍PE），化纤业务5.8亿元（21年净利润3414万元，17倍PE），地产业务参考交易对价10.2亿元，合计总市值123亿元。

18. 目标价15.74元，维持增持评级。

19. 风险提示：业务落地较慢；医美机构资产证券化不顺；并购整合协同效应难以显现；股东减持风险；市场风格切换、医美板块估值回调；高管团队/控制权/治理结构等变化。