招商证券-恩捷股份-002812-业绩大幅增长，继续扩张龙头地位稳固-210828

1. 公司公告：公司上半年实现营收、归上净利、扣非净利约33.94、10.5、9.84亿元，同比增长135.58%、226.76%、267.78%。

2. 其中Q2实现营收、归上净利、扣非净利约19.51、6.18、5.79亿元，同比增长119.71%、237.46%、256.95%。

3. 半年报业绩符合预期。

4. 公司业绩位于业绩预告中值，营业收入和利润同比大增，主要系1）公司电池隔膜出货同比大幅增长，上半年上海恩捷收入约26.83亿元，同比增长365%，净利率维持高位约36%，此外今年上半年捷力和钮米均已是上海恩捷子公司，而去年同期捷力、钮米还未并表；2）传统主业收入约7亿元，同比增长33%，预计传统主业能力有所提升。

5. 整体看业绩符合预期。

6. 动力类业务分析。

7. 上半年动力电池隔膜出货预计约9.7-10亿平，同比增长215-225%，其中Q2预计约5.5亿平左右，同比、环比增长214%、28%，公司动力电池隔膜出货保持快速增长。

8. 估算Q2单平净利0.85-0.9元左右，环比有所增长，主要系海外出货及涂覆占比提升。

9. 消费类业务分析。

10. 上半年上海恩捷全资子公司捷力出货预计约1.8亿平，同比增长80%，其中Q2预计约0.9亿平，盈利能力保持稳定，捷力继续保持稳健增长。

11. 上半年上海恩捷持股76.36%的子公司重庆钮米出货预计约0.5亿平，其中Q2预计0.3亿平。

12. 钮米产线单月产能已经提升至1500万平，同时4月开始扭亏，未来仍将保持稳健的产能投放。

13. 继续扩张，在海外市场有望突破与放量。

14. 公司动力电池隔膜海内外客户持续放量，在今年底将具备40亿平以上产能。

15. 同时，公司成功并购苏州捷力和钮米科技，强化消费电池隔膜领域布局，其中捷力产能4亿平以上，钮米产能改造后约1.8亿平（年底新增1.8亿平）。

16. 此外，公司与celgard合作，布局干法，形成隔膜全品类布局。

17. 投资建议。

18. 公司是全球湿法隔膜龙头，工艺管理水平领先，通过并购进入消费电池湿法隔膜领域，并与celgard合作布局干法隔膜，已经形成全品类布局。

19. 考虑到行业未来5年有望维持40%以上的复合增长率，目前公司也正处于全球大扩张阶段，看好公司未来成长性，维持“强烈推荐-A”投资评级，上调目标价为360-380元。

20. 风险提示：产能释放不达预期、海外客户开拓进展不及预期、竞争过于激烈导致盈利能力低于预期。