中泰证券-北方稀土-600111-Q2业绩创历史新高，好的开始才开始-210826

　　北方稀土(600111)
　　事件： 公司发布 2021 年半年报， 上半年实现营业收入 147.20 亿元，同比 49.47%，其中 Q2 实现营业收入 83.48 亿元，同比增长 65.26%，环比增长 30.99%。上半年实现归属于上市公司股东净利润 20.36 亿元，同比增长 501%，其中 Q2 实现归母净利润12.61 亿元，同比增长 549.22%，环比增长 63%。上半年实现扣非净利润 19.27 亿元，同比增长 566%，其中 Q2 实现 11.59 亿元，同比增长 591%，环比增长 50.79%。 业绩超预期主要原因系：
　　量价齐升助力公司 Q2 毛利大幅提升。 1）稀土均价同比大幅提升， 二季度国内氧化镨钕均价为 51.40 万元/吨（同比增 89.67%，环比增 1.74%），镨钕金属均价为 63.4 万元/吨（同比增 85.04%，环比增 0.62%）； 2）稀土产品销量同比走高， 二季度公司稀土氧化物销量为 11855.6 吨（同比增 166%，环比增 35%），稀土盐类销量为 16956.9吨（同比增 127%，环比增 34%），稀土金属销量为 4779 吨（同比增 27.99%，环比减少 20.22%）。因此，公司 21Q2 实现毛利 21.87 亿元（同比增长 286.52%，环比增56.93%），毛利率提升至 26.20%（同比+15.00pcts，环比+4.33pcts） 。
　　 21 年 Q2 公司期间费用率由 5.81pcts→4.47pcts，同比降 1.34pcts， 具体来看：由于会计准则调整，销售费用同比下降 29.98%至 0.22 亿元，销售费用率由 0.63%→0.27%，同 比 下 降 0.36pcts ； 管 理 费 用 同 比 增 40.56% 至 2.24 亿 元 ， 管 理 费 用 率 由3.15%→2.68%，同比下降 0.47pcts；财务费用同比增 3.91%至 0.90 亿元，财务费用率由 1.71%→1.07%，同比下降 0.63pcts；研发投入增加，研发费用同比增 132%至0.38 亿元，研发费用率由 0.32%→0.45%，同比增 0.13pcts。
　　 报告期内收购包钢集团节能环保科技公司 100%股权，上半年实现净利润 1.5 亿元。因镧铈元素价格下跌，二季度计提资产减值损失 0.44 亿元（去年同期为 0.06 亿元）；此外计提信用减值损失 1.23 亿元（去年同期为 0.78 亿元）二季度减值损失合计 1.67 亿元，较去年同期增加 0.83 亿元。
　　 氧化镨钕趋势性供不应求，公司高盈利、高弹性、高成长。 稀土供给端整体缺乏弹性，需求端在新能源汽车、风电等绿色经济带动下， 2020-2022 年氧化镨钕趋势性供不应求，氧化镨钕价格上行方向不改。 7 月氧化镨钕价格触底反弹，价格由 46.55 万元/吨→61.35 万元/吨，涨幅达到 32%，公司业绩有望加速释放。
　　盈利预测及投资建议： 根据我们对供需结构的判断， 假设 2021-2023 年氧化镨钕价格分别为 55/70/80 万元/吨，公司氧化镨钕产量为 2.0/2.6/3.0 万吨（根据 21H1 工信部稀土配额增速预估，我们会根据实际下达量做调整），按照最新稀土精矿采购价格和协议，我们上调公司 2021/2022/2023 年净利润分别为 49、 95、 126 亿元（前值分别为 38.22、61.90、 73.33 亿元），按照 8 月 26 日 1745 亿市值计算，对应 PE 分别为 35.33、 18.43、13.88X。维持公司“买入”评级。
　　风险提示： 项目建设进度不及预期；产业政策波动的风险；新能源汽车销量不及预期；产能释放超预期；疫情风险； 需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期的风险等