光大证券-石药集团-01093.HK-2021年上半年业绩公告点评：业绩符合预期，创新转型多点开花-210828

1. 事件：公司20H1收入138.2亿元（+9.8%），经营溢利31.5亿元（+19.2%），归母净利润30.6亿元（+32.3%），每股盈利25.62分（+32.4%），符合市场预期，每股派中期股息8港仙。

2. 毛利率同比提升1.1pp至76.4%。

3. 此外，在六大疾病领域核心品种驱动下成药业务收入同比增长9.8%，原料药业务收入同比增长7.5%，功能食品及其他业务收入同比下降5.9%。

4. 点评：成药业务表现稳健。

5. 1）成药产品线表现稳健，H1营收达到112.3亿元（+9.8%）。

6. 其中神经系统用药收入36.1亿元（-5.1%），恩必普谈判降价的结果自3月开始执行，价格同比下降8.3%，公司积极开拓线上自费市场并依托此前市场基础实现销量快速增长，管理层预计全年有望实现正增长。

7. 2）抗肿瘤产品H1营收达39.6亿元（+26.6%）。

8. 其中，多美素和津优力销售同比分别增长51.0%/12.8%；克艾力19年纳入集采后迎来渗透率提升，21H1收入同比增长17.9%。

9. 3）其他板块中，心血管产品收入14.5亿元（+31.1%），其中恩存已带来3.5亿元收入，玄宁收入同比快速增长32.1%；抗感染、呼吸系统、消化代谢及其他领域分别实现收入14.2/1.9/2.5/3.6亿元。

10. 研发投入强劲，内生管线稳步推进。

11. 公司研发力度持续增加，H1研发费用达16.1亿元（+11.2%），占收入比重为11.7%，处于行业领先水平且有望持续加码。

12. 创新研发平台方面，纳米制剂、mRNA疫苗平台（新冠5价mRNA疫苗和狂犬病毒疫苗进展较快）、ADC、单抗、双抗及PROTAC等平台各具特色，预计未来5年有望推动超过30个创新药陆续上市，其中米托蒽醌脂质体、两性霉素B脂质体、RANKL、PI3K抑制剂、PD1单抗有望于21~23年获批，预计将成为公司新一代重磅产品。

13. BD获得进展，外部合作多点开花。

14. 公司外部合作多点开花，此前分别1）引入倍而达药业3代EGFR并获得CDK4/6优先谈判权，前者有望于22年上市并依托石药强劲销售能力享受先发优势。

15. 2）引入康诺亚CM310产品，探索在COPD等呼吸疾病领域的潜力。

16. 3）与FlameBiosciences签订合作协议，授出其在大中华以外地区开发、制造及商业化Claudin18.2单抗的权益。

17. 4）与康宁杰瑞达成合作协议，与其KN026共同开发乳腺癌、胃癌等适应症。

18. 盈利预测与投资评级。

19. 考虑21年其他收益增加，我们略上调21年净利润为57.4（增长7.1%），维持22年预测为63.6亿元，新增22年预测为70.8亿元，对应EPS为0.48/0.53/0.59元，对应PE分别为17/15/14x。

20. 考虑到公司储备重磅品种有望有序上市，当前估值具吸引力，维持“买入”评级。

21. 风险提示：原料药价格波动，产品销售不及预期，研发不及预期。