国泰君安-香港交易所-00388.HK-日均交易量恢复正常，首予“收集”-210827

1. 香港交易所(00388HK)的2021年上半年业绩创历史新高。

2. 核心收入同比增26.6%至100.61亿港元，受创新高的日均交易量(ADT)和互联互通交易量支撑。

3. 净投资收入同比降7.6%，而运营费用同比增8.6%。

4. EBITDA利润率同比升2.5个百分点至78.9%。

5. 上半年股东净利继续创历史新高，同比增26.3%至66.10亿港元。

6. 2021年第二季度表现方面，核心收入同比增17.5%，股东净利则同比降6.8%。

7. 2021年上半年EBITDA方面，现货分部同比增47.1%，衍生品分部则持平。

8. 总体而言，强劲的ADT支撑了创新高的2021年上半年业绩。

9. 但是，我们看到ADT在2021年第二季度和第三季度初恢复正常。

10. 现货分部业绩面临下行压力。

11. 由于2021年第一季度ADT和互联互通交易量的大增，收入增42.0%及EBITDA增47.1%。

12. 5月/6月/7月证券ADT增速分别为33.5%/15.9%/11.6%，显示2021年下半年的下行压力。

13. 公司表示ADT在2021年第二季度和第三季度初恢复到与2020年下半年相似的水平。

14. 我们预计股票ADT将在2020年第三季度/第四季度的高基数下出现下滑。

15. IPO方面，监管部门收紧了境外上市规则。

16. 市场消息显示，香港将免于首先寻求中国内地网安机构的批准。

17. 由于2021年下半年展望欠佳，我们预计现货分部增长将收窄。

18. 目标价为525.50港元，评级为“收集”。

19. 我们给予公司51.7倍的2021年市盈率，相当于525.50港元的目标价。

20. 考虑到与中国内地市场的连通和免于数据安全审查，我们预计估值溢价是合理的。

21. 我们“收集”的评级反映了互联互通机制的优化和新衍生产品的推出。