东吴证券-卓胜微-300782-2021年半年报点评：多元化布局成效显著，射频模组构建全新增长引擎-210827

　　卓胜微(300782)
　　事件：2021年上半年，公司实现营业收入23.59亿元，同比增长136.48%，归母净利润10.14亿元，同比增长187.37%。
　　投资要点
　　射频芯片需求持续攀升，射频模组产品突破显著：公司2021H1归母净利润10.14亿元，yoy+187.37%，业绩符合市场预期，对应2021Q2归母净利润5.22亿元，yoy+159.47%，QoQ+6.10%。主要得益于：1）5G通信技术的发展带动了射频前端市场需求的快速增长，公司产品在客户端持续渗透；2）公司产品类型实现从分立器件向射频模组的跨越，凭借产品的高性能指标及交付稳定性等综合优势，适用于5G新频段的接收端射频模组产品需求持续攀升。公司射频前端领域的多款产品取得阶段性的进展，特别是射频模组产品线不断完善，进一步扩大了业务规模，持续提升公司的整体盈利能力。2021Q2，公司毛利率57.45%，yoy+4.83pct，qoq-0.36pct，净利率44.36%，yoy+7.69pct，qoq+2.78pct。
　　射频芯片各产品线齐头并进，射频模组构建全新增长引擎：公司射频开关具备和国际一流企业开展竞争的能力，2021H1，作为公司拳头产品之一的天线开关产品出货量有所上升，销售额7.11亿元，营收占比30.13%。公司接收端射频模组产品形态不断丰富，2021H1，公司新推出适用于5G通信的LDiFEM产品，目前该产品已在部分客户实现量产出货。同时，公司持续丰富适用5GNR频段的LFEM产品组合，公司接收端射频模组产品覆盖接收端的完整应用，可以满足各应用场景需求，并具有显著的成本优势。在射频前端领域，公司完成了多元化产品布局，产品类型成功从分立器件向接收端射频模组的延伸，并进一步拓展到发射端射频模组领域。2021H1，公司顺利推出应用于5GNR频段的主集发射端模组产品L-PAMiF，并已开始送样推广，有望充分发挥公司产品的协同效应，构建布局全面、差异化的竞争优势。此外，公司也在研发满足WiFi6E连接标准的产品，持续探索更广阔的市场空间。
　　稳步推进射频产品全面布局，持续强化领先优势：公司不断优化和丰富和优化产品矩阵，核心技术成果转化效果显著，已基本完成射频开关/LNA/滤波器/射频PA、射频模组等射频前端产品和低功耗蓝牙微控制器芯片的全面布局，实现了从分立器件向射频模组的跨越，产品工艺从单一成熟工艺到参与研发先进工艺以及到多种材料与工艺的结合，并向射频滤波器/模组的晶圆制造、封测等产业链积极延伸，提升产品工艺技术和规模量产能力，产品应用市场也向智能手机、通信基站、汽车电子等领域持续拓展。公司凭借前瞻性的研发布局、快速迭代的产品、显著的成本优势，进一步强化了在射频前端领域的领先地位，随着5G市场加速扩容和射频芯片国产替代进程的推进，公司长期成长动能充足。
　　盈利预测与投资评级：我们维持2021-2023年公司归母净利润预测20.18/28.27/36.13亿元，当前市值对应2021-2023年PE为73/52/41倍，考虑到公司在国内射频芯片市场领先地位显著，相关产品品类和细分应用市场有望持续扩张，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。