东北证券-华旺科技-605377-二季度环比增长，业绩表现亮眼-210827

1. 事件：公司8月26日晚发布中报，2021上半年实现营收13.30亿元，同比增长98.37%，实现归母净利润2.19亿元，同比增长133.46%。

2. 其中，2021Q2实现营收6.96亿元，同比增长78.01%，实现归母净利润1.21亿元，同比增长108.33%。

3. 业绩超预期。

4. 点评：二季度环比增长，业绩表现亮眼。

5. 受益于马鞍山一期7万吨项目投产以及产品价格上涨，公司Q2收入、净利润实现同比增长78%、108%。

6. 由于春节假期因素，二季度销量环比增加，同时受益于下游需求旺盛，公司于1月末、4月末分别提价1500、1000元/吨顺利落地，叠加公司提前在低位采购木浆，有效对冲钛白粉和木浆等原材料涨价压力，带动Q2收入、净利润实现环比增长10%、23%。

7. 当前阔叶浆外盘报价较上半年已有所回落，预计下半年吨纸利润有望维持较高水平，业绩有望维持高增。

8. 利润率环比提升，费用率同比下降。

9. 从利润率看，公司21Q2毛利率/净利率分别为26.60%/17.24%，环比提升1.32pct/1.88pct，主要因产品提价、销量增加以及公司储备低价木浆所致。

10. 从费用端看，21H1费用率同比下降1.55pct至6.50%，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比变动0.21/-0.26/-0.11/-0.97pct至2.35%/0.99%/3.04%/0.12%。

11. 产能扩张增长加速，股权激励捆绑核心人员利益。

12. 公司为国内生产中高端装饰原纸龙头企业之一，产品品质稳定性行业领先。

13. 装饰原纸行业具有较高的技术、资金壁垒，国内格局相对集中（CR3达60%），近年中高端市场需求旺盛，行业加速向头部集中，公司议价能力和盈利稳定性逐年提升。

14. 当前公司产能处于快速扩张中，当前总产能22万吨，国内市占率达20%，随着马鞍山二期项目投产，预计到2022年初总产能将达30万吨，同时年产18万吨扩建项目正稳步推进，预计2024年初总产能将达38万吨，产能扩张将助力业绩加速增长。

15. 此外公司6月推出股权激励计划，有助于调动核心员工积极性，促进经营目标达成。

16. 盈利预测：根据中报调整预测和目标价，上调2021-2023年EPS至1.49/1.77/2.07元，对应PE分别为12.45/10.49/8.98x。

17. 维持“买入”评级。

18. 风险提示：需求不及预期，产能投放不及预期，原材料价格波动。