招商证券-华旺科技-605377-Q2业绩如期高增，产能释放动能强劲-210826

1. 事件：公司公告中报，2021年上半年实现营收13.30亿元，同比增长98.37%；归母净利2.19亿元，同比增加133.46%；扣非净利同比增长129.74%。

2. 单Q2收入同比增长78.01%，产能投放、需求向好推动收入高增长。

3. 分产品看，上半年公司可印刷装饰原纸、素色装饰原纸、木浆贸易业务收入分别同比增长97.5%、79.1%、105%。

4. 公司拥有6条全球先进的装饰原纸生产线，高端装饰原纸年生产能力达22万吨，市场占有率超20%，可定制化生产品种达400余种。

5. 上半年公司持续加快推进募投项目实施，全资子公司马鞍山华旺公司第一条生产线已顺利投产，第二条生产线预计2022年初投产，马鞍山“年产18万吨特种纸生产线扩建项目(一期)”也将加快推进，建设投产后将为公司规模化发展注入新动能。

6. 截至6月底，存货余额5.75亿元同比增长39.25%，较年初增加0.9亿元。

7. 单Q2归母净利同比增长108%，毛利率略升、费用稳定。

8. H1综合毛利率为25.97%，同比上升2.0pct，其中可印刷装饰原纸、素色装饰原纸、木浆贸易业务毛利率分别同比提升2.1pct、5.3pct、3.2pct。

9. 上半年公司陆续完成多项核心技术的开发，降低装饰原纸生产成本。

10. 单Q2毛利率为26.60%，同比上升1.3pct。

11. Q2单季，销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动+0.33pct、-0.37pct、-0.39pct，费用管控整体稳定。

12. 单Q2归母净利润同比增长108%，净利率17.34%，同比提升2.5pct，持续快速增长态势。

13. 细分赛道优质卡位，未来成长值得期待，维持“强烈推荐-A”评级。

14. 作为国内中高端装饰原纸领军企业，公司所处于细分行业格局向好、技术壁垒显著，产业链地位优。

15. 未来随着募投项目产能逐步释放，有望带动收入规模再上台阶，海外市场和下游应用领域仍有较大拓展空间。

16. 股权激励绑定核心团队利益，彰显发展信心。

17. 预计2021~2022年归母净利分别为4.06亿元、4.84亿元，同比分别增长56%、19%。

18. 目前股价对应2021年PE为13x，维持“强烈推荐-A”评级。

19. 风险提示：原材料价格剧烈波动风险，下游需求不及预期。