国盛证券-晋控煤业-601001-业绩大增209%，资产注入值得期待-210826

　　晋控煤业(601001)
　　事件：公司发布2021年半年报。2021年上半年公司实现营收71.5亿元，同比增长38.3%；实现归母净利润13.6亿元，同比增长209.3%。
　　上半年盈利创历史最好水平。2021年上半年公司紧紧围绕“降本增效、减人增效、提效增效”的目标，抓实经营管控精细管理，实现归母利润13.6亿元，同比增长209.3%；实现扣非归母净利11.6亿元，同比增161.8%，创历史最好水平，主因煤炭售价大幅上涨，色连煤矿煤质和产量有所提升。分季度而言，Q2实现归母净利8.6亿元，环比增长69.7%，同比增长476.8%。
　　色连煤矿（控股51%）：上半年盈利9967万元，去年同期亏损1.2亿元；
　　塔山煤矿（控股72%）：上半年盈利16.2亿元，同比增长52%；
　　同忻煤矿（参股32%）：上半年盈利6亿元，同比增长360%。
　　煤炭：上半年量价齐升，下半年长协售价稳步抬升。2021年上半年，公司煤炭板块实现收入68.3亿元，同比增长40.7%；实现毛利29.3亿元，同比增长11.2%。其中，Q2单季实现收入43.9亿元，同比增长151.2%；实现毛利16.3亿元，同比增长40.4%。具体而言，
　　产量：上半年实现产量1672万吨，同比增长10%，其中Q2实现产量845万吨，环比增长2.3%，同比增长14.5%；
　　销量：上半年实现销量1442万吨，同比增长6.4%，其中Q2实现销量702万吨，环比下降5.2%，同比增长3.5%；
　　售价：上半年煤炭销售均价474元/吨，同比增长32.3%，其中Q2销售均价625元/吨，环比增长89.5%，同比增长87.8%；
　　成本：上半年煤炭销售成本271元/吨，同比增长65.2%，其中Q2销售成本393元/吨，环比增长154.7%，同比增长142.7%，主因公司执行新收入准则，将销售费用中运输费调至成本所致；
　　展望：公司部分动煤销售严格按照发改委规定的“基准价+浮动价”的定价机制执行，考虑到长协议定价的滞后性，公司Q3售价大概率继续上移，下半年业绩可期（Q5500长协售价：Q1均价590元/吨、Q2均价596元/吨、7月633元/吨、8月663元/吨）。
　　公司肩负集团煤炭资产上市重任，资产注入空间巨大。2月，山西国运召开省属企业“一企一策”考核签约大会，会上提出省属企业“资产证券化率达80%以上”的定量目标。公司所属的晋控煤业为晋能控股集团煤炭资产的主要上市平台，晋能控股集团为山西省第一、全国第二大煤炭企业，集团资源储备丰富，实力雄厚。2020年晋能控股集团资产证券化率仅为8.8%，远低于80%，其中，晋控煤业现有煤炭产能为4810万吨（含同忻），仅为集团总产能的11%，未来资产注入空间巨大。
　　投资建议。公司为山西省动力煤龙头，煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异。公司地处大秦线起点、运输便利。在山西国企改革提速下，资产收购序幕开启，公司已于2020年12月收购集团优质资产同忻煤矿32%股权，后续伴随集团有计划地将煤炭资产逐步装入，公司未来成长可期。我们预计公司2021年~2023年实现归母净利分别为29.2亿元、32.3亿元、35.3亿元，EPS分别为1.74元、1.93元，2.11元，对应PE为5.3、4.8、4.4，维持给予“买入”评级。
　　风险提示：煤价大幅下跌，进口煤管制放松，山西国企改革进度不及预期，资产注入存在不确定性。