中泰证券-美格智能-002881-业绩偏预告上限，模组与FWA终端放量-210827

　　美格智能(002881)
　　投资要点
　　公告摘要：公司发布2021年半年报，实现营收7.01亿元，同比增长61.52%，归属母公司净利润4753.72万元，同比增长233.07%，归属母公司扣除非经常性损益的净利润1599.51万元，同比增长45.58%。
　　业绩偏预告上限，模组业务稳步增长。公司上半年业绩高速增长，主要由于CAT4、CAT1、5G等无线通信模组需求量持续扩大和FWA产品为代表的智能终端产品出货量大幅增长，模组及解决方案业务上半年营收6.37亿元，同比增长61.25%，占营收比90.94%。2021H1综合毛利率18.35%，同比下降3.79%，主要由于模组业务受到上游芯片等原材料涨价、公司为推广产品提高价格竞争力、销售端传导价格滞后性等因素影响，毛利率同比下降5.29%，造成整体毛利率下滑。上半年政府补助、对外投资公允价值变动等非经常性损益对公司净利润影响合计3153.21万元。2021Q2单季度营收4.41亿元，同比上涨44.75%，环比上涨69.89%，净利润3212.5万元，同比上涨219.75%，环比上涨108.44%，均创历史新高。从资产端来看，公司通过战略备货应对原材料供应紧张和需求上涨，保障客户交付，上半年末存货4.63亿，较20年末增长12.13%。公司不断完善产品布局，覆盖智能安卓模组、M2M数传模组、FWA终端三大产品类型，形成完整的产品序列，面向新零售、智能支付、智能网联车等核心5G应用场景。公司客户数量增长迅速，上半年营收级别500万/1000万/2000万以上客户数量大幅增加。
　　费用管控得当，加大研发投入。从费用端看，公司21H1期间费用9948.9万元，同比增长35.27%，主要受股份支付、汇兑损失以及战略备货资金带来的利息支出影响，管理费用和财务费用同比增长50.12%和258.89%。上半年期间费用率14.20%，同比下降2.76pct，其中销售/管理/研发费用率分别为2.42%/3.03%/7.87%，同比分别降低0.71pct、0.23pct和3.57pct，期间费用总体管控得当。公司注重提高自身研发实力，21H1研发投入1.01亿元，同比增长21.91%，目前已在西安、上海、深圳三地组建研发团队，截至2020年底研发人员692人，占比超过86%。公司深耕智能模组产品研发，于行业内首家推出5G智能模组，其中SRM815以10.87%份额中标中国移动5G模组集采。公司拥有多项定制化开发技术，其中包括针对新零售及金融支付应用领域的高速LTECA射频设计、双屏幕、双电池等特殊定制技术、扫描仪引擎开发技术、人脸识别支付技术、安卓系统深度定制技术，针对智能网联车领域的5G通信、Camera应用、毫米波雷达、多媒体处理等开发技术，针对5GFWA领域的5GNRSub-6G和毫米波技术等。
　　物联网终端放量，布局车载模组业务。FWA终端在海内外5G网络逐步完善及运营商推动下将迎来高速发展，根据物联网产业联盟预测，2025年全球5GCPE出货量将达1.2亿台，市场规模达600亿元，中国5GCPE出货量达8000万台，市场规模270亿元。公司抓住市场机遇，利用之前与华为多年合作累积的技术和产品开发经验，形成了丰富的FWA产品序列，推出5G室内CPE、5G室外CPE等定制化解决方案。公司在海外拥有深厚的客户基础，其向北美等运营商客户提供的FWA已经实现大批量出货，国内市场方面，产品SRT838U中标中国联通招标项目，预计未来随着市场继续开拓和5G渗透，终端领域有望迎来放量增长。车载模组方面，公司在车载前装领域、车载后装领域、车载监控DVR领域均已实现大规模量产发货，其基于5GSOC芯片平台的YUVCamera定制开发技术为行业内独家研发并应用于智能网联车领域，具备较强的技术领先性。公司与华为、锐明技术等龙头企业合作，海外市场通过日本合资公司和德国子公司加大车载领域开拓力度，车载模组客户群体不断扩大。预计未来随着车联网渗透率不断提高，车载业务将进一步增长。
　　投资建议：美格智能是快速崛起的物联网智能模组龙头，形成了完整的智能模组产品序列，数传模组产品不断拓展，具有一定的差异化优势，我们认为智能模组在未来有较大的应用空间，看好公司在智能网联车和FWA领域的业务布局，预计公司2021-2023年净利润为1.11亿/1.71亿/2.61亿，EPS分别为0.60元/0.92元/1.41元，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；物联网发展不及预期风险；上游芯片短缺风险