东北证券-恒玄科技-688608-半年报业绩略超指引，看好智能硬件长期空间-210826

1. 事件：公司公布2021年半年度报告，公司2021年上半年实现营收7.33亿元，同比增长117.08%，实现归母净利润1.89亿元，同比增长286.87%，略高于此前业绩指引。

2. Q2实现归母净利润1.09亿，环比增长36.25%。

3. 点评：受益安卓TWS耳机行业驱动，公司业绩大幅增长。

4. 公司上半年毛利率为38.21%，同比下滑3.31pct，主要系产品结构变化以及新会计准变动所致。

5. 公司去年推出的BES2500芯片在上半年快速放量，被广泛应用于手机厂商、音频厂商、电商品牌的终端耳机产品。

6. 受益于TWS耳机市场的快速发展及公司技术和产品的竞争优势，公司依靠低功耗、高算力、小尺寸等优势，份额持续提升。

7. 公司加大研发投入，构建自身护城河。

8. 报告期内，销售费用率为0.52%，同比下滑0.64pct，主要系运输费用分类至营业成本所致；管理费用率为4.38%，同比下滑2.75pct；财务费用为率为-1.65%，同比下滑0.2pct；公司研发投入为1.15亿元，同比增长40.56%，研发费用率为15.68%，同比下滑8.54pct，研发投入增长主要来自研发人员数量和工薪的增长，此外，公司在超低功耗射频技术、高性能音频CODEC技术、混合主动降噪技术、蓝牙TWS技术等方面不断加大研发投入，构建自身竞争力。

9. TWS+智能音箱带动SoC产业，AIoT浪潮打造智能硬件市场前景。

10. （1）根据Counterpoint近期数据显示，预计2021年TWS耳机市场将达到3.1亿部，其中非苹果系TWS耳机销量占比约73%，较上年同期增长4pct。

11. 目前公司已为国内外主要安卓品牌耳机的供应商，未来将持续受益于TWS耳机市场的快速发展及安卓品牌TWS耳机的放量；（2）根据Trendforce数据，预计2021年非苹果系智能手表出货量为5700万，2022年达到6600万，同比增长15%，公司未来有望通过功耗低、尺寸小、性价比高等优势进入智能手表市场，开拓新业务线。

12. 维持“买入”评级。

13. 考虑公司品类拓张，我们调整并预计公司2021-2023年EPS至4.00/6.27/9.96元，对应PE为74.20/47.41/29.83倍，维持“买入”评级。

14. 风险提示：产品销量不及预期，行业景气度下行，盈利预测不达预期。