中信证券-格林美-002340-2021年中报点评：业绩符合预期，产能有望持续释放-210826

1. 公司2021H1实现营收80.0亿元，同比+42.5%，归母净利润5.4亿元，同比+151%。

2. 其中2021Q2归母净利润2.6亿元，同比+151%。

3. 公司是三元前驱体领先企业，业绩稳健增长，我们维持公司2021/2022/2023年归母净利润预测12.12/15.06/18.15亿元，考虑公司电子废弃物业务分拆上市申请已获受理、报废汽车业务混改有望出表，业务调整后电池材料业务价值凸显，继续推荐。

4. 事件：公司8月25日发布2021年中报。

5. 我们点评如下：2021Q2归母净利润2.6亿元，同比+151%，符合市场预期。

6. 公司2021H1实现收入80.0亿元（同比+42.5%），归母净利润5.4亿元（同比+151%），扣非归母净利润5.0亿元（同比+151%），主要系电池材料产品产能进一步释放，业务规模扩大。

7. 其中2021Q2收入42.7亿元（同比+28.5%），归母净利润2.6亿元（同比+151%），扣非归母净利润2.4亿元（同比+172%），经营性现金净流入0.1亿（去年同期-0.7亿）。

8. 2021H1电池材料业务产能释放，公司营收增长。

9. 2021H1公司分业务情况如下。

10. 1）新能源电池材料业务收入56.3亿元（同比+104%），营收占比70.4%，毛利率为22.2%（同比-1.1pcts），其中三元前驱体/四钴/三元正极收入30.3/17.8/7.6亿元（同比+132%/+95.2%/+49.2%），毛利率25.6%/20.7%/12.2%（同比-1.3/-3.9/+0.2pcts），三元前驱体/四钴出货量4.2/0.9万吨（同比+190%/+41.7%），均位居全球市场前三，三元前驱体出口1.5万吨（同比+110%）。

11. 2）钴钨综合利用收入9.9亿元（同比+56.7%），营收占比12.4%，毛利率16.3%（同比+0.1pct）。

12. 3）电子废弃物综合利用收入6.7亿元（同比+35.2%），营收占比8.32%，毛利率20.7%（同比-3.1pcts）。

13. 期间费用控制较好，保持大力度研发投入。

14. 2021H1公司毛利率20.4%（+3.2pcts）。

15. 2021H1公司期间费用9.5亿元，期间费用率11.9%（-1.5pcts），其中销售费用率0.3%（-0.3pct），系新收入准则将2021H1运输费计入营业成本；管理费用率3.5%（-1.5pcts），财务费用率3.8%(-0.4pct)。

16. 2021Q2期间费用率为12.5%(同比-1.2pcts，环比+1.2pcts)，其中销售/管理/财务费用率为0.2%/3.7%/3.5%（同比-0.5/-1.8/+0.1pcts，环比-0.2/+0.4/-0.5pct）。

17. 公司2021H1研发费用3.5亿元，研发费用率4.3%（+0.8pct）；其中Q2研发费用率5.0%（同比+1pct，环比+1.5pcts），系公司加大电池板块研发投入所致。

18. 长单+印尼镍项目+回收锁定上游资源，保障中长期竞争力。

19. 公司专注高镍三元前驱体路线，钴/镍成为重要战略资源，公司通过三个渠道锁定：1）嘉能可+力勤长单，今后约10年将累计保障14.7/7.4万金吨钴/镍供应，年均1.5/0.9万金吨钴/镍；2）印尼镍项目，保障年均5万金吨镍；3）公司当前年均回收0.5/1万金吨钴/镍，与亿纬锂能签署2024年起十年内1万吨/年镍产品的定向循环利用合作，并与孚能科技签署回收合作协议，未来回收资源供应稳定。

20. 综上，公司年均可保障钴/镍资源2/6.9万金吨钴/镍供应，可对应生产16/20万吨NCM622三元前驱体，基本可以保障满足未来三年公司三元前驱体资源需求。

21. 拖累业务出表+聚焦前驱体和动力电池回收，估值提升+利润释放可期。

22. 公司提出“十四五”期间的关键目标是业务简单化，利润高增长。

23. 围绕该目标，公司主要战略措施为：1）拖累业务出表，即电子废弃物业务分拆上市，报废汽车业务混改出表，有利于优化利润表，回笼资金；2）聚焦前驱体和动力电池回收优质赛道，依托金属资源长单和回收环节带来的原材料优势，结合前驱体技术优势，奠定公司全球三元前驱体领跑地位。