首创证券-卓胜微-300782-公司简评报告：接收端模组放量，静待发射端突破-210825

　　卓胜微(300782)
　　核心观点
　　5G 终端需求旺盛，2021H1 公司收入利润高增。2021H1 公司实现收入23.59 亿元，同比+136.48%；归母净利润 10.14 亿元，同比+187.37%，扣非后归母净利润 9.94 亿元，同比+192.42%。Q2 单季实现收入 11.76亿元，同比+115.13%；归母净利润 5.22 亿元，同比+159.47%。2021H1公司毛利率为 57.63%，同比增加 4.99pct；净利率为 42.96%，同比增加7.71pct。
　　接收端模组放量，分立器件稳健增长。分产品来看，2021H1 公司射频分立器件收入 16.61 亿元，同比+70.56%；毛利率为 54.91%，同比+2.28pct。 射频模组收入 6.62 亿元，同比增长 621 倍； 毛利率为 65.13%，同比+6.25pct，主要为 5G 接收端模组需求激增，公司产品渗透率提升。此外，报告期内，公司新推出适用 5G 的 LDiFEM 产品，已在部分客户量产出货。目前公司接收端模组产品形态丰富，覆盖接收端完整应用，并且具有显著的成本优势。
　　发射端模组推出，射频前端全面布局雏形显现。 报告期内， 5G NR 频段主集发射端模组 L-PAMiF 开始送样推广。L-PAMiF 主要由 P A、开关、LNA 和滤波器所集成，兼具信号接收和发射功能。由于集成的器件类型较多，设计难度和工艺复杂度更大，性能要求更高。基于公司前期在分立器件和接收端模组的耕耘， 发射端模组的推出完善了公司在射频前端产品布局，期待未来发射端模组放量及各产品线协同效应的发挥。
　　合作建设改为自建， 更利于高端滤波器布局。 报告期内，公司更改再融资项目建设方式，由合作共建改为在芯卓半导体厂房自建生产线。 通过自建产线，公司解决了与代工厂之间的知识产权问题，提高成本优势，增强可持续发展能力。 厂房主体结构已于 6 月底顺利封顶，计划年底前投入使用，相关技术、工艺研发及制造的管理人员已逐步到位。
　　盈利预测： 我们预计公司 2021/2022/2023 年归母净利润分别为25.75/29.79/38.61 亿元，对应当前股价 PE 分别为 31/27/20 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：产品研发不及预期、市场竞争加剧、行业景气不及预期。