中泰证券-金山办公-688111-软件授权业务暴增，付费会员快速增长-210825

　　金山办公(688111)
　　投资事件：公司发布2021年半年报，营业收入为15.65亿元，同比增长70.90%，净利润5.49亿元，同比增长53.54%，扣非净利润4.59亿元，同比增长72.65%。
　　经营数据强势高增，搞研发投入夯实竞争优势。报告期内公司营业收入实现70.90%的同比增长，销售商品、提供劳务收到的现金实现69.26%的同比增长，扣非净利润实现72.65%的同比增长，经营现金流净额实现68.46%的同比增长，整体数据均体现高增态势。公司始终坚持自主创新，研发投入持续强化，报告期研发投入4.39亿元，同比增长43.18%，占营业收入比例为28.04%，研发人员达到2188人，占公司总人数比例为63.16%。
　　信息技术应用创新倍受关注，办公软件授权业务实现爆发增长。在科技自立自强的战略背景下，我国各行各业均在加速信创落地，公司作为国产办公软件领域的领军企业，通过子公司数科网维与公司生态进行协同，流版一体化模式助力公司信创业务继续爆发式增长。报告期内公司办公软件授权业务为6.41亿元，同比增长199.79%。同时，公司通过对外开放API接口、文档赋能平台的策略构建行业生态，并积极接入阿里云、华为云等企业级云市场，拓展企业级公有云客户。
　　付费用户快速增长，办公服务订阅业务保持景气。公司通过持续优化用户产品体验，不断提升用户在“云和协作”办公场景的黏性，以扩大市场的覆盖率，截至2021年6月30日，公司主要产品月度活跃用户为5.01亿，同比增长10.35%，较2021年第1季度末环比增长1.42%。其中，WPSOfficePC版月度活跃用户数为1.99亿，同比增长15.03%；移动版月度活跃用户数为2.96亿，同比增长7.64%；累计年度付费个人会员数为2188万，同比增长30.16%。公司云办公体验持续提升，用户黏性持续增加，个人及“WPS+”用户上传云端文件总量为1085亿份，同比增长57.02%。
　　投资建议：预计公司2021/2022/2023年EPS分别为2.85/3.78/4.97元，对应PE分别为99.23/74.81/56.99倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢