中泰证券-万孚生物-300482-业绩符合预期，国内外常规业务加速恢复-210826

　　万孚生物(300482)
　　事件：公司公告 2021 年中报，实现营业收入 18.56 亿元，同比增长 15.53%，归母净利润 5.56 亿元，同比增长 23.76%，扣非净利润 5.02 亿元，同比增长 14.17%。
　　业绩符合预期，内生常规业务大幅增长。2021 年上半年，伴随国内疫情缓和，公司内生常规业务实现收入 10.69 亿元，同比增长 74.63%，其中 2021Q2 单季度公司实现营业收入 11.60 亿元，同比增长 9.92%，归母净利润 4.00 亿元，同比增长 13.98%，扣非净利润 3.60 亿元，同比增加 4.65%，主要是受 2020Q2 高基数以及激励费用、汇兑损失增加的影响。盈利能力上，由于新冠检测试剂盒持续降价，带来公司综合毛利率68.76%，同比下降 1.75pp，期间费用率 37.05%，同比增长 0.62pp，基本保持稳定，整体净利率 30.06%，同比增长 1.85pp。
　　新冠检测逐步常态化，妊娠、慢病及常规传染病业务加速恢复。2021H1 公司传染病检测实现收入 9.42 亿元，同比下降 11.05%，其中新冠检测试剂实现收入 6.61 亿元，我们预计未来新冠检测试剂有望成为类似流感的常态化检测产品，剔除新冠后，常规传染病实现收入 2.82 亿元，同比增长 28.78%；受益于国内疫情缓和和新冠期间公司在国际品牌力的提升，公司慢病产品实现收入 5.69 亿元，同比增长 186.25%，妊娠产品实现收入 9872 万元，同比增长 56.58%，均表现出较好的恢复性高增长；毒品业务主要在美国地区，由于 2020H1 海外疫情影响有限带来高基数， 2021H1 实现收入 1.19亿元，同比下降 9.23%。
　　长期来说，化学发光、分子诊断等战略新产品带来持续成长性。2021H1 公司化学发光平台以“血栓六项”检测产品作为尖刀产品，快速打开部分三级医院和二级医院的市场，装机量快速提升。分子诊断领域，万孚倍特继续强化在感染性疾病及微生物诊断领域的布局，积极推动血流感染及呼吸道多重病原体检测的临床实验；同时，万孚卡蒂斯与百时美施贵宝的战略合作顺利推进，积极推动血液融合基因及肿瘤伴随诊断项目的开发落地，长期成长可期。
　　盈利预测与估值：根据中报我们更新盈利预测，预计 2021-2023 年公司收入 35.50、41.12、51.62 亿元，同比增长 26.31%、15.81%、25.54%，归母净利润 8.30、10.27、13.22 亿元，同比增长 30.84%、 23.74%、 28.74% （调整前为 32.49%、 25.12%、 30.21%） ，对应 EPS 为 1.86、2.31、2.97。目前公司股价对应 2021 年 25 倍 PE，考虑到公司是国内 POCT 龙头， 疫情后常规业务加速恢复， 长期在新产品驱动下有望保持高成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发、注册及认证风险，政策变化风险，汇率变动风险。