天风证券-卓胜微-300782-新产品顺利推进，发射端模组+滤波器重点突破-210825

　　卓胜微(300782)
　　事件： 公司发布 2021 年半年度报告； 2021 年上半年公司实现营业收入 23.59 亿元，同比增长 136.48%；实现归母净利润 10.14 亿元，同比增长 187.37%；实现扣非净利润 9.94 亿元，同比增长 192.42%。
　　公司产品类型实现从分立器件向射频模组的跨越，成功释放业务协同效应，射频模组营收同比增长约 621 倍；同时，公司把握 5G 发展机遇，产品毛利率上升，在客户端持续渗透，快速响应市场推出新品；此外，公司自建 SAW 滤波器晶圆制造+射频模组封装测试产线计划于年底前投入使用，全产业链参与将助力其可持续发展。我们看好公司在 5G 通信技术发展和国产替代机遇下，未来业绩持续增长。
　　射频模组营收成长迅速， 释放业务协同效应。 公司在持续夯实射频分立器件的基础上，推进射频模组产品的市场化进程，持续完善产品结构； 21H1 射频分立器件营收 16.61 亿元，同比增长 70.56%，射频模组营收 0.66 亿元，同比增长约 621 倍。公司 LFEM 产品工艺推陈出新，采用差异化 IPD 滤波器方案的产品整体性能指标可比肩国际先进水平，已在终端客户实现规模出货；其它接收端模组产品 LNA Bank、DiFEM，以及 WiFi 连接模组产品 WiFi FEM 已在众多知名厂商实现量产，公司产品结构得到进一步优化调整。
　　把握 5G 发展机遇， 主集发射模组开始送样，新产品有望在客户端持续渗透。 5G通讯技术促使智能手机前端芯片复杂度和价值量大幅提升，公司产品毛利率上升；同时带动了射频前端市场需求的快速增长，公司产品有望在客户端持续渗透。公司21H1 新推出适用于 5G 通信制式的 LDiFEM 产品，已在部分客户实现量产；同时持续丰富适用于 5G NR 频段的 LFEM 产品组合，提高产品覆盖度；此外积极布局发射端射频模组产品，顺利推出应用于 5G NR 频段的主集发射端模组产品 L-PAMiF，并已开始送样推广。
　　自建 SAW 滤波器晶圆制造+射频模组封装测试产线顺利推进。公司于 20 年 11 月投资 8 亿元用于建设滤波器生产和射频模组组装测试生产线； 21 年 3 月追加投资 27亿元进一步扩充芯卓半导体产业化建设项目；当前该项目已于 21 年 6 月底顺利封顶，计划于年底前投入使用。公司未来将加快投资项目建设，在自有厂房、自建产线形成工艺技术能力和规模化量产能力，达到全产业链参与，增强公司可持续发展能力。
　　盈利预测与投资建议： 基于公司在 5G 时代和国产替代逻辑下的成长动能，以及新产品导入及市场推广推进顺利，我们上调盈利预测，将 2021-2023 年净利润预测由17.84/25.01/32.16 亿元， 调整为 21.88/30.91/38.50 亿元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示： 行业发展波动；竞争环境恶化； 5G 商用进度不及预期；新产品研发不及预期