国信证券-卓胜微-300782-2021年中报：5G模组放量，主集新产品推出-210824

　　卓胜微(300782)
　　21H1 归母净利润同比增长 187%， 符合市场预期
　　21H1 营收 23.59 亿元，同比增长 136%，归母净利润 10.14 亿元，同比增长 187.37%，归母扣非净利润 9.94 亿元，同比增长 192%。单 Q2 营收 11.76 亿元，环比下降 0.6%，归母净利润 5.22 亿元，环比增长 6%，扣非后归母净利润 4.87 亿元，环比下降 3.9%。单 2 季度，毛利率环比持平，净利率环比增加 2.78pct，主要系金融资产公允价值变动收益。
　　5G LFEM 模组量产出货势头强劲， 5G 主集模组顺利推出
　　测算 21Q2 分立器件 21H1 营收 16.61 亿元，同比增长 71%，毛利率54.91%，同比增长 2.28pct。其中射频开关实现营收 14.70 亿元，同比增长 72%，其中天线开关实现营收 7.11 亿元。射频模组 21H1 营收 6.62 亿元，同比增长 621 倍，毛利率 65.13%，同比增长 6.25pct。其中接收端模组实现营收 6.13 亿元，毛利率66.33%。接收端模组 LFEM 覆盖度持续提升， LDiFEM 已在部分客户量产出货。发射端模组 LPAMiF 顺利推出，并已开始送样推广，公司产品结构进一步优化，梯队布局较好。
　　SAW 产线顺利封底， 布局高端射频模组千亿级成长空间
　　芯卓半导体产业化建设项目已于 6 月底顺利封顶，计划于年底前投入使用。募投项目拟由与晶圆代工厂合作建立生产专线优化调整为在公司自有厂房自建产线，将提升公司在 SAW 滤波器领域的整体工艺技术能力和模组量产能力。
　　射频芯片龙头， 维持“买入”评级
　　半导体射频芯片细分领域龙头，盈利能力突出。 随着公司 5G 产品及射频模组迎来收获期， 预计 2021~2023 年，净利润 25.25/35.77/47.37亿元，同比 135%/42%/32%，对应 PE 55/39/29 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示： 公司研发进展不及预期； 新产品投入加大导致盈利能力下降