西南证券-京东集团-SW-09618.HK-2021Q2季报点评：单季新增用户历史新高，生态化能力持续提升-210823

1. 事件：京东集团公告2021Q2财报，21Q2单季实现营收2538亿元（YoY+26.2%，QoQ+24.9%），在20Q2高基数的背景下，公司营收超预期增长；21Q2毛利率12.5%（YoY-1.74pp，QoQ-1.84pp），21Q2经营利润3亿元（20Q2为50.4亿元，21Q1为16.6亿元），21Q2非公认会计准则下净利润46.3亿元，20Q2为59.1亿元，同比下降22%。

2. 现金流方面，21Q2公司自由现金流295亿元（YoY+14%）。

3. 21Q2单季新增用户3200万，用户高质量增长。

4. 截至2021年6月30日，年度活跃用户数为5.32亿，21Q2单季度新增3200万，为京东历史上最大的单季度用户增长，近12月新增1.15亿新用户，超过70%的活跃用户所购买的产品被送达三至六线城市。

5. 根据QuestMobile数据，2021年6月，京喜MAU（小程序+APP）活跃用户已达1.75亿，其中95%来自微信小程序，京喜用户数低成本快速增长。

6. 根据业绩会信息，公司新用户复购率&留存率，老用户ARPU均在提升。

7. 21Q2京东营收增长主要来自1P中日百品类、京东物流、京喜等新业务的拉动。

8. 分品类来看，①1P中日用百货营收同比增长29.5%至829亿元，在20Q2日用品高基数的背景下仍实现高速增长；②物流及其他服务收入同比增长71.6%至151亿元；③1P中电子产品及家电收入同比增长19.8%至1368亿元，公司基石品类增长稳健；④平台及广告服务收入同比增长35.1%至190亿元，随着更多服饰、家居等品牌商家入驻京东平台，预计该项业务仍将保持高增长。

9. 分业务来看，京东零售实现营收2326亿元，同比增长22.7%，京东物流实现营收261亿元，同比增长45.7%，包括京喜、海外业务、京东产发在内的新业务实现营收70亿元，同比增长60.3%。

10. 受营收结构变化等影响，毛利率出现波动，履约费用率进一步降至5.8%，TTM存货周转天数降至31天，科技驱动效率提升。

11. 21Q2公司综合毛利率为12.5%，同比下降1.7pp，主要受新业务快速增长带来成本加大的影响，仅看京东零售业务，21Q2京东零售经营利润率2.6%，维持稳定。

12. 费用方面，21Q2履约费用率为5.8%，同比下降0.17pp，环比下降1.02pp，创造历史最优水平；21Q2销售费用率为4.2%，同比提升0.8pp，环比提升0.74pp，主要受获客、促销季拉长的影响。

13. 截至21年6月底，公司拥有超900万SKU自营商品，TTM存货周转天数下降至31天，较21年3月底的31.2天继续优化。

14. 加码服务类业务，持续巩固用户体验优势：①京东3CS零售服务化项目：2021年8月，联合爱回收的城市门店店员，实现京东在部分城市交付新机过程中为用户赠送贴膜、数据迁移以及其他增值服务，并进行旧机回收和以旧换新的现场转化。

15. ②2021年6月底，京东拟斥资12亿元投资尚品宅配，全部交易完成后持股8.83%，双方将基于自身优势，在线上引流及线下门店运营、共建MCN业务、BIM整装、工装、家装金融、供应链及物流等六大业务领域，打造泛家居产业链互联网平台。

16. ③京东服务+：聚焦3C、家电、家居家政三大领域，提供安装、维修、清洗、保养等服务，截至21年6月底，对C端用户提供的服务产品已超6000个，持续巩固京东平台用户体验、品牌优势。

17. 平台经济监管之下，京东生态化能力持续提升。

18. 2021年以来，京东陆续迎来更多的品牌回归和加入，包括雅诗兰黛、星巴克、伊芙丽、曼妮芬、宝格丽等。

19. 2021年618期间，pop业务增速高于自营9pp，手机pop业务在618期间增速超过100%，与此同时，公司联结了包括京东B2C、京东B2B、达达到家业务、7Fresh&京东之家&京东家电&京车汇等到店业务、京喜拼拼社区团购在内的多个业态，生态化能力持续提升。

20. 盈利预测与评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为91/167/252亿元，对应估值分别为73/40/26倍。

21. 考虑到公司仓储物流客服供应链等电商基建持续开放，嫁接腾讯生态持续获客&营销，线下布局保持高速发展，供应链“三流一体化”巩固客户体验优势，维持“买入”评级，持续推荐。

22. 风险提示：电商行业竞争对手增加投入风险；供应链扩展不及预期风险；京喜下沉速度不及预期风险；宏观经济下行风险。