首创证券-康辰药业-603590-公司简评报告：康辰药业：苏灵销量快速恢复，密盖息是未来业绩增长源动力-210824

　　康辰药业(603590)
　　事件： 公司公告 2021H1 报告， 期内实现营业收入约 4.56 亿元，同比增长 30.91%；归母公司净利润约 1.00 亿元，同比下降 2.94%； 扣非归母净利润约 8720.21 万元，同比下降 1.76%。基本每股收益 0.63 元。
　　点评：
　　 上半年营收保持较快增长， 苏灵销量增速较快。 上半年，公司营收 4.56亿元，同比增长 30.91%， 苏灵销量增长较快， 密盖息资产并表贡献主要营收增长。 分产品，上半年苏灵实现销售额 3.44 亿元左右，基本与去年持平， 占总营收比例 75.3%， 由于 21Q1 苏灵开始执行新医保价（降价约 33%），我们预计 21H1 销量同比增长 50%左右，较好实现以量补价；密盖息业务实现销售额 1.12 亿元，占总营收比例 24.7%。分季度，我们测算 21Q2 苏灵实现营收 1.85 亿元，环比继续增长（ 21Q1 约 1.59亿元），密盖息业务 Q2 单季度实现约 5500 万元销售收入，与 Q1 持平，由于今年密盖息业务开始并表，贡献营收主要增速。
　　密盖息是未来业绩增长源动力。 密盖息注射剂是骨质疏松症及高钙血症特效药，能显著降低高周转性骨病的骨钙丢失。上半年密盖息实现营收1.12 亿元，净利润 4405 万元，净利润率高达 39%；国家乙类医保， 剂型有注射剂型和鼻喷剂型两种，鼻喷剂型用药方便，不用就医注射， 鼻喷剂型密盖息单疗程用药金额（ 2 盒/月， 2m:4400IU）约 1600 元。2021-2023 年，密盖息业务承诺业绩不低于 0.8 亿元、 1.0 亿元和 1.2 亿元，年同比增速分别为 25%和 20%， 21H1 已经实现过半利润承诺，产品仍在销售恢复放量期，在原有自营模式基础上，融入公司联盟营销模式，我们预计全年大概率很好完成 8000 万元利润目标。 骨质疏松症是一种与增龄相关的骨骼疾病， 随着老龄化进展， 疾病高发， 早期流行病学调查显示：我国 50 岁以上人群骨质疏松症患病率女性为 32.1%，男性为 6%； 据最新人口普查数据，我国 60 周岁及以上人口 2.64 亿人，占总人口的 18.7%， 密盖息具有较好市场前景， 未来几年将贡献公司主要业绩增量。
　　加大研发投入，创新打开成长天花板。 上半年， 公司研发投入 5400 万元，同比大增 46%，高于营收的增速，研发营收比继续提升到 12%左右，维持较高研发强度。 KC1036 去年 7 月在首研中心启动 I 期晚期实体肿瘤剂量递增临床试验， 9 月入组首例受试者，截至 2021 年 7 月， KC1036已完成 5 个剂量水平递增，已经初步验证药物耐受性和安全性良好，并在可疗效评价的受试者中，已有 2 例晚期肿瘤患者得到部分缓解，临床疗效确切。 CX1003 目前处于临床一期阶段，按临床计划正常推进。
　　盈利预测：我们预计 2021-2023 年，公司营收分别为 10.8/12.7/14.5 亿元，分别同比增长 33.5%/17.5%/14.7%，归母净利润分别为 2.22/2.66/3.03 亿元，分别同比增长 21.3%/19.7%/13.7%。当前收盘价（ 33.49 元）对应PE（ 2021E）约为 24 倍。估值合理偏低，维持“买入”评级。
　　风险提示： 集采等政策风险，产品单一风险，研发失败风险。