华金证券-明泰铝业-601677-产品结构升级提升盈利-210824

　　明泰铝业(601677)
　　投资要点
　　中期净利增长 140.75%：2021 年中期公司实现收入 107.59 亿元，同比增长50.40%，实现归母净利 8.44 亿元，同比增长 140.75%；毛利率为 14.42%，同比升 2.03 个百分点，净利率为 7.85%，同比提升 2.94 个百分点，EPS 为 1.24 元，Q2 单季度 EPS 为 0.76 元，与预告一致。
　　业绩提升来自产量增长和产品结构的提升:1-6 月公司原铝产量 1963.52 万吨，同比增长 10.06%；铝材产量 2965.82 万吨，同比增长 14.95%；在原材料铝锭价格的大幅上涨下，公司通过提升产品结构提高盈利，新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高附加值产品占比逐步提高；上半年公司 5 系、6 系铝材、铝箔等产品热销，部分产品加工费上调，平均吨产品毛利 2568 元，同比增长32.52%；吨产品净利 1450 元，较上年同期提高 81.90%；净利增加幅度高于毛利，也体现了公司优异的管理水平。
　　研发投入高增长提供长期动力：2021 年上半年公司研发投资 4.59 万元，同比增长109.19%，占上年全年的 88.6%，获得授权专利 49 项，其中发明专利 10 项，确保公司在新能源、 新材料、新消费、汽车用铝、高性能再生铝合金等领域的技术领先地位。目前公司产品已直接或间接供应于比亚迪、蔚来、宇通客车、中集车辆等一线车企；电子及新能源领域产品主要供 应于富士胶片、博罗冠业等企业，并获得“武器装备质量管理体系认证证书”、 “武器装备科研生产单位三级保密资格证书”，为公司进军航空航天及军工领域奠定基础。
　　在建项目陆续投产：公司在建韩国光阳铝业项目，新增 12 万吨产能，预计 2021 年下半年试生产；明晟新材料 50 万吨项目，新增产能 20-30 万吨，一期于 2021 年 5 月份投产，预计 2022 年公司铝材销量达到 130 万吨；在建 70 万吨再生铝及高性能铝材项目已开工，有望进一步强化成本控制和降低成本。
　　上调公司盈利预测：根据公司产品定价情况，我们上调公司盈利预测，调整后2021-2023 年公司 EPS 分别为 2.53 元、2.71 元和 3.04 元，净资产收益率分别为16.1%、 14.8% 和 14.3%，重申对公司的买入-B 投资评级。
　　风险提示：项目投达产进度不及预期、下游销量下降、原材料价格波动加剧。