国联证券-爱旭股份-600732-高效电池片龙头，超前布局大尺寸产能-210822

　　爱旭股份(600732)
　　投资要点：
　　公司专注电池片制造环节，2020年对外出货量排名全球第二
　　公司成立于2009年，专注于太阳能电池片的研发、制造和销售。2016-2020年，公司营业收入从19.75亿元增长到96.64亿元，三年复合增长率达到69.77%，归母净利润从1.06亿元增长到8.05亿元，三年复合增长率达到96.79%。2021年Q1公司实现营业收入30.07亿元，同比增长64.09%，归母净利润为1.01亿元，同比增长25.70%。2020年公司电池片出货量达到13.16GW，对外出货量排名全球第二。
　　光伏行业前景广阔，带动电池片需求日益增长
　　在全球各大经济体碳中和政策及平价上网的发展趋势下，光伏行业迎来新的增长阶段。中国光伏行业协会预计2021-2025年全球光伏新增装机量将达到1050~1295GW，2021-2025年中国新增装机量达到355~440GW。“十四五”期间全球装机量与“十三五”期间相比将增长100.76%~147.61%，带动电池片需求持续增长，龙头厂家市占率有望得到进一步提升。
　　公司引领大尺寸和N型电池技术，大尺寸产能占比将达到94.4%
　　大尺寸是行业发展的必然趋势，公司提前布局大尺寸和N型高效电池技术，到2021年底，公司产能有望达到36GW，相比2020年22GW，产能将增加63.64%，其中大尺寸产能将达到34GW，大尺寸产能占比94.4%。
　　盈利预测及投资评级
　　我们预计公司2021-2023年营业收入为197.27/248.14/320.83亿元，同比增长104.13%/25.79%/29.29%，净利润9.35/23.93/31.32亿元，同比增长16.09%/155.92%/30.86%，EPS为0.46/1.18/1.54元/股，对应PE为27x/11x/8x。公司引领大尺寸和N型电池技术，参考可比公司估值，给予2021年35倍估值，对应股价16.1元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1）产能扩建进度不及预期；2）下游光伏新增装机量不及预期；3）海外市场对中国光伏产品关税的变动；4）硅料硅片紧缺导致产能利用率不足；5）原材料价格暴涨影响公司产能利用率和产品毛利率。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1