山西证券-顺丰控股-002352-Q2业绩环比改善，关注四网融通成效-210823

　　顺丰控股(002352)
　　事件描述： 公司发布 2021 年半年报， 报告期内，公司实现营业收入 883.44亿元，同比增长 24.20%； 归属于上市公司股东的净利润 7.60 亿元，同比下降 79.80%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-4.77 亿元，同比下滑 113.85%。
　　事件点评
　　 Q2 业绩环比改善，非经常性损益贡献较大。 公司 Q1 归母净利润-9.89亿元， Q2 归母净利润 17.49 亿元，环比增加 28.48 亿元； Q1 扣非归母净利润-11.34 亿元， Q2 扣非后归母净利润为 6.57 亿元，环比增加 17.91 亿元。非经常性损益贡献较大，带动 2021H1 归母净利润扭亏， 非经常性损益项目主要为公司将位于中国佛山、中国芜湖、中国香港的三项物业资产的权益转让至顺丰房地产投资信托基金的处置收益，以及政府补助等。
　　业务量持续高增，新业务提供增长动能。 尽管 2020H1 因疫情期间紧急防疫物资寄递需求旺盛，公司业务量同比大幅增长 68.46%， 今年上半年业务量在同期高基数基础上仍实现 40.4%同比增长，两年平均增速 59.5%，高于行业平均增速 33.4%。 公司经济快递业务专注优质电商件服务，业务量增长迅猛， 21H1 收入同比增长 69.16%。此外，公司新业务保持高速增长， 21H1 合计收入同比增长 43.77%，贡献超 48%的收入增量，占总收入比重由去年同期的 26.69%提高至 30.89%，成为公司新的收入增长极。
　　时效产品体系升级， 产品分层优化。 2021 上半年公司完成时效产品体系优化升级，主要是对顺丰标快进行了重新划分，将原属于经济快递板块的标准陆运产品升级为新一代顺丰标快产品。经济快递板块推出电商标快新产品，时效相对于特惠专配进行了提升，并提供上门服务， 逐步落实“双品牌”战略， 对腰部以上电商客户提供电商标快及特惠专配产品，针对电商下沉市场提供丰网速运产品， 产品和服务根据客户需求进一步差异化。
　　全面推进四网融通，规模效应逐见成效。 2020 年疫情延缓公司资本开支进度，同时业务量大幅增长导致公司出现产能瓶颈、网络效率下降。公司大量的资本投入集中在 20Q4 及 21Q1，导致业绩承压。公司重新审视各业务线资源投放，上半年在全国 100 多个城市全面启动四网融通，加强资源整合优化，推动成本精细化管控和时效提升， Q2 业绩环比改善。未来，随着件量增长及资源利用优化，公司规模效应有望释放。
　　投资建议： 公司作为国内最大的综合物流服务商， 精准定位中高端市场，开展时效快递、经济快递、同城、快运、冷链物流、国际业务等全方位综合物流服务，科技实力雄厚，“三网”全面覆盖，用户满意度高， 品牌辨识能力强， 具备长期竞争优势。 预计公司 2021 年、 2022 年 EPS 为 0.89、 1.53， 对应 8 月 20 日收盘价 58.06 元， PE 分别为 99.04、 57.57，维持“买入”评级。
　　风险提示： 宏观经济下行； 新业务增长不及预期；价格战影响超预期；行业竞争加剧。