国泰君安-旗滨集团-601636-旗滨集团(601636)2021年中报点评:从超预期到再超预期20210820【公众号研报】-210823

　　本报告导读： 公司2021年中报业绩落在预告区间中枢位，彼时业绩预告大超市场预期。浮法涨价驱动业绩弹性，而公司新业务进展顺利，新成长已然加速。 投资要点： 维持“增持”评级。21H1实现收入67.8亿元，同增78.87%，归母净利21.9亿元，同增333.32%，扣非后归母净利21.5亿元，同增365.92%，业绩落在预告区间中枢位，彼时业绩预告大超市场预期。上调公司2021-23年归母净利至51.5(+9.15)/60.5(+7.47)/77(+7.54)亿元，对应eps1.92/2.25/2.87元，给予公司2022年目标PE 15.5X，目标价35元。 浮法涨价超预期，驱动业绩弹性。测算公司Q2原片销量约3300万重箱，同减约300万重箱，主要源于去年同期赶工基数较高，实际上今年二季度需求旺盛依然，行业生产企业库存去至历史最低位；而原片涨价贯穿二季度，行业白玻均价涨幅超500元/吨，覆盖原燃料上行成本，测算公司Q2箱净利超40元。我们认为下半年才是真正的旺季，而供给端增量较上半年收敛，玻璃价格有望再创新高。 新业务进展顺利，新成长加速。公司电子玻璃进入大客户供应链，三四季度将批量供应，二期临近开工建设，有望加速赶超可比对手；药玻21Q1已点火，填补我国中性硼硅管制瓶生产技术空白，良率持续提升；光伏玻璃已获得部分大客户认证，8月始加速放量，我们判断11月前有望实现2500t/d产线的全面转供。公司成长逻辑日渐清晰。 “现金牛”旗滨，报表持续优化。期末公司在手现金及等价物达29.2亿元，覆盖有息负债（25.6亿元），公司期间财务费用率仅约0.73%，同比下降1.76pct，我们判断公司全年财务费用有望转负。 风险提示：国内疫情反复、超白浮法转供不及预期、电子玻璃进展缓慢