中信建投-华工科技-000988-【中信建投通信|阎贵成&武超则团队】华工科技:校企改革释放活力,新能源车热管理产品与小基站放量在即【公众号研报】-210822

　　重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂无法设置访问限制，若您非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示歉意，感谢您的理解与配合！根据合规要求，本公众号仅发布证券研究报告摘要，全文参见中信建投证券研究机构服务平台，详情请联系分析师或对口销售。 摘 要 1、公司上半年经营向好，收入持续增长，净利率提升。 2021H1公司经营向好，收入和扣非净利润大幅增长。2021上半年公司实现营业收入46.39亿元，同比增长69.04%，归母净利润3.49亿元，同比增长2.21%，扣非净利润3.1亿元，同比增长53.54%。公司二季度利润同比下降，一是2020年公司受武汉疫情影响，2020Q1亏损，2020Q2高基数，二是今年原材料涨价，毛利率下降。公司毛利率有所下降，但费用率下降，净利率提升。 2、新能源汽车热管理和传感器规模商用，成为新业绩增长点。 公司以NTC技术和PTC技术的研究和应用为核心，推进新能源汽车传感器和热管理系统的国产化应用。上半年，公司在五菱、理想、比亚迪、法雷奥项目继续保持迅猛增长势头，广汽、比亚迪、柳汽、东风日产等多个新项目量产，新能源汽车加热器销售同比增幅超过230%；温度传感器在新能源汽车充电桩、电池和电机领域拓展不断深入；风道温度传感器、冷媒/水温传感器等在法雷奥、电装等项目量产，上半年公司汽车温度传感销售同比增幅103%。随着新能源汽车渗透率的提升，公司相关产品市场占率行业领先，有望快速放量，叠加传统家电领域的市场份额提升，感知业务有望成为公司新的业务增长点。 3、小基站业务放量，光连接+无线连接产品多元布局。 公司联接业务从光连接业务拓展至无线连接业务。作为5G光模块行业领先企业，产品覆盖前、中、回传市场，发货量位居行业前列。2021年下半年5G基站建设量同比环比均大幅提升，5G光模块需求有望回升。数通光模块进入字节跳动、百度等海内外知名企业，布局硅光技术，已实现400G全系列产品批量发货，800G光模块有望在年内发布。公司布局无线基站设备，Joinsite系列无线小站产品大批量发货，上半年收入同比增长877%。公司无线小站产品，有望受益行业快速发展，带来联接业务的增量。 4、我们建议关注公司，首次覆盖。 公司校企改革释放企业活力，联接业务从光连接拓展至小基站带来收入增量；新能源汽车传感器和热管理系统有望随着新能源车渗透率提升而快速放量。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.1亿元、9.3亿元、11.8亿元，对应PE 39X、30X、23X。我们看好公司经营向好，首次覆盖。 5、风险提示：云计算与5G投资不及预期；公司新能源车传感业务发展不及预期；新能源车渗透率提升不及预期；激光行业发展不及预期；竞争加剧毛利率下滑；国际环境变化，公司受到海外监管与限制等。 目 录 一. 公司经营向好，感知业务和基站业务驱动业绩增长 公司上半年经营向好，收入持续增长，净利率提升 2021H1，公司经营向好，净利率提升，收入和扣非净利润大幅增长。2021H1，公司实现营业收入46.39亿元，同比增长69.04%，归母净利润3.49亿元，同比增长2.21%，扣非后归母净利润3.1亿元，同比增长53.54%。公司2021Q2营收28.5亿元，同比增长43.59%，环比提升59.37%，归母净利润2.35亿元，同比下降33.38%，环比提升107.05%，扣非净利润2.11亿元，同比增长11.33%，环比提升113.03%。二季度利润同比下降的主要原因一是2020年公司受武汉疫情影响，2020Q1亏损，2020Q2高基数，二是今年原材料涨价，毛利率下降。2021Q2，公司毛利率17.21%，较一季度环比下降2.79pct，主要系光电器件系列产品上游元器件涨价以及产品结构变化所致，预计随着产品结构优化，下半年毛利率有望回升。2021Q2公司净利率8.19%，较一季度环比增长1.94%，主要系公司收入快速增长费用占比下降。2021Q2，公司销售费用占比4.61%，环比下降1.58%；管理费用占比2.17%，环比下降1.13%；研发费用占比2.76%，环比下降1.69%，上半年研发投入1.63亿元，同比提升15.85%，维持较高水平；财务费用占比-0.49%，环比提升0.43%，主要系利息收入增长所致。 从产品维度看，2021H1光电器件系列产品和敏感元器件保持较快增速，分别同比增长91.56%和71.41%，成为公司收入增长的主要驱动力。从区域维度看，海外同比增速（88.99%）快于中国大陆地区（67.19%）。 新能源汽车热管理和传感器业务规模商用，感知业务成新增长点 华工高理是华工科技全资子公司，创立于1988年，建有全球领先的敏感功能陶瓷器件产业基地，年产能10亿支，主要产品有NTC系列热敏电阻、PTC系列热敏电阻和汽车电子。NTC系列产品主要包括NTC热敏电阻和NTC温度传感器，NTC温度传感器可应用于白色家电，生活家电和智能汽车，其中空调温度传感器占据全球70%以上市场份额。PTC系列及汽车电子产品主要包括热敏电阻类（PTC发热芯片、PTC发热组件及热敏电阻）、汽车加热器、光传感器、调速模块及电阻、空气质量传感器、温度传感器、执行器和电子温控器。 受海外业务及新能源车需求拉动，华工科技敏感元器件收入和净利润均实现大幅提升。2021H1，华工科技敏感元器件收入为6.6亿元，同比增长71.41%；子公司华工高理净利润1.10亿元，同比增长145.53%。公司在全球市场家电大客户份额提升，国际业务整体销售同比增长108%。公司在五菱、理想、比亚迪、法雷奥等客户的订单持续增长，广汽、比亚迪、柳汽、东风日产等多个新项目量产，新能源汽车加热器销售同比增幅超过230%。温度传感器在新能源汽车充电桩、电池和电机领域拓展不断深入；风道温度传感器、冷媒/水温传感器等在法雷奥、电装等项目量产，上半年汽车温度传感销售同比增幅103%。 新能源汽车对于热管理系统的要求更高。一方面，新能源汽车采用了更多的功率零件，对散热的要求更高；另一方面，作为新能源汽车最核心的部件，动力电池对于工作环境的温度要求更为严格，温度对其性能、寿命和安全性影响极大。华工科技PWM智能控制系统和水加热器方案，在节能的同时，大幅降低成本，也让新能源汽车更加轻量化，可以有效解决电动汽车“冬天续航里程打折”的问题，保障电池在最佳工作温度范围内安全高效运行。公司高能量密度PTC加热模组作为新能源汽车加热系统的自主核心技术，在耐高电压、功率密度和表面温度控制方面达国际领先水平，可将新能源电池电压平台加热器由350V提高至800V，提高动力电池续航里程。目前，公司产品已应用于五菱宏光、理想等造车新势力及长安、北汽、比亚迪、日产等传统汽车品牌。 2021年将成为中国及全球汽车热管理市场步入高增长的拐点之年，未来五年内汽车热管理将呈现“量价齐升”的势态，新能源热管理贡献主要增速。根据测算，2025年中国市场新能源汽车热管理规模达到608亿元，2020-2025年的年均复合增速为43%，全球新能源汽车热管理规模达到1837亿，2020-2025年年均复合增速为50%。公司新能源汽车加热器和传感器等产品均为汽车热管理的核心零部件，有望实现快速增长。 小基站业务放量增长，“光联接+无线联接”产品多元布局 5G室内覆盖需求迫切，数字化智能室分是5G室内覆盖的优选。在4G移动宽带数据时代，超过80%的流量发生在室内。伴随5G商用，多场景多业务需求被激发，需要室分解决方案满足不同细分场景的业务诉求，5G小站迎来发展机遇。数字智能室分相比传统的DAS系统，能为客户带来远优于传统方案的更大容量、灵活扩容和透明可见、更低成本的运维，同时可以提供基于室内精准定位的增值业务和新的商业模式。 5G网络的部署仍将以宏基站为主，5G小基站定位细分场景，未来有发展空间。根据工信部数据，截至2020年6月底，我国5G宏基站总数达到96.1万，其中2020年新增建设64万站，2021年新增基站建设数量有望超过70万站。2021年，我国5G小基站射频头端数量预计超过100万只。随着5G室内覆盖的完善和容量的增长，室内覆盖需求旺盛，数字化室分作为5G时代室内覆盖的高效解决方案，从5G建设初期保持较高的建设数量并有望持续增长。同时，随着工业互联网、智能网联汽车的发展，小基站也有望随之增长。据Strategy Analytics预测数据显示，未来5年，全球数字室分设备出货量的年均复合增长率会超过100%，达到117%。 华工科技在2020年11月推出觉影（JoinSite）无线小站解决方案。JoinSite RRU射频拉远单元，将来自BBU CPRI接口的数据进行信号转换和滤波放大，通过天线发射，同时将天线接收的射频信号放大变频，并转换成CPRI信号传送给BBU。觉影（JoinSite）的推出，对宏基站无法精确抵达的人口密集区进行“补盲”，快速有效解决室内网络覆盖等难题。2021H1，华工科技Joinsite系列无线小站产品大批量发货，收入规模同比增长877%。2021年下半年5G基站建设赶工，根据今年新建宏基站70-80万站的预测，下半年新建5G宏基站超过50万站，较2020年下半年同比增长超50%，是2021年上半年建设量的2-3倍，5G室分小基站也有望在下半年大规模建设。公司切入无线小站产品，有望受益行业的快速发展，带来联接业务的增量。 光模块需求回暖，400G量产出货，硅光有序推进。作为光模块行业领先企业，公司产品覆盖前、中、回传市场，发货量位居行业前列。2021年下半年5G基站建设量同比环比均大幅提升，5G光模块需求回升。公司孵化的光芯片企业云岭光电，自主研发5G用25G激光器芯片，通过客户测试进入产业化应用阶段，自研芯片有望带来毛利率提升。公司100G/400G数通光模块已成功在国内多家头部互联网厂商（字节跳动、百度等）实现导入和批量交付。2021Q1，华工正源400G系列光模块进入规模量产阶段，出货量达18K/月，800G光模块有望年内发布。布局硅光技术，目前公司自制硅光芯片的100G、400G光模块已待投产，800G光模块在开发进程中。 二. 校企改革圆满完成，机制破局释放企业活力 公司校企改革圆满完成，实控人变更为武汉市国资委。公司原控股股东武汉华中科技大产业集团有限公司与国恒基金于2020年12月24日签署了附生效条件的《股份转让协议》，约定产业集团向国恒基金转让所持有的华工科技191,045,514股股份，占华工科技总股本的19.00%，转让价格为人民币22.46元/股，合计转让价款为人民币4,290,882,244.44元。2021年3月29日完成过户登记手续，华工科技的控股股东变更为国恒基金，实际控制人变更为武汉市人民政府国有资产监督管理委员会。 公司核心团队持股，未来可能以业绩为条件获得基金份额转让。2020年11月，国恒基金邀请华工科技管理团队出资参与国恒基金管理运作。华工科技董事长马新强作为普通合伙人以及其他39名公司管理团队成员、核心骨干员工作为有限合伙人共同出资设立合伙企业武汉润君达企业管理中心，润君达对国恒基金及其普通合伙人武汉国恒科技管理合伙企业的出资合计人民币1.5亿元。2021年5月，双方签订合伙协议补充协议，以公司业绩为条件受让9.8亿元出资份额（触发条件：以华工科技2020年经营性净利润为基数，2021-2023年经营性净利润年化15%复合增长率，且每年较上年目标值增长率不低于5%），间接实现对华工科技大额股份增持。 我们认为，公司校企分离改制圆满完成，进入全面市场化的新阶段。公司通过核心团队持股等举措，搭建公司经营管理层、核心骨干与股东利益一致的股权架构，破除从前束缚公司发展的决策流程冗长、激励机制欠缺等问题。公司高管团队通过将自身利益与企业发展相结合，有望推动公司实现高质量跨越式发展。 三. 投资建议 公司校企改革释放企业活力，从光连接拓展至小基站业务带来收入增量，自研光芯片有望带来毛利率提升；公司新能源车传感器和热管理系统有望随着新能源车渗透率提升而快速放量。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.1亿元、9.3亿元、11.8亿元，对应PE 39X、30X、23X。 四. 风险提示 云计算与5G投资不及预期；公司新能源车传感业务发展不及预期；新能源车渗透率提升不及预期；激光行业发展不及预期；竞争加剧毛利率下滑；国际环境变化，公司受到海外监管与限制等。 报告信息 证券研究报告名称：《华工科技:校企改革释放活力，新能源车热管理产品与小基站放量在即》 对外发布时间：2021年8月22日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师：阎贵成、武超则、刘永旭 执业证书编号： S1440518040002/S1440513090003/S1440520070014 敬请联系中信建投通信团队 2012~2020《新财富》最佳分析师 通信行业第一名团队 阎贵成 中信建投证券通信行业首席分析师，北京大学学士、硕士，近8年中国移动工作经验，近5年证券研究工作经验。目前专注于5G、物联网、云计算、卫星互联网等领域研究。系2019-2020年《新财富》、《水晶球》通信行业最佳分析师第一名，2017-2018年《新财富》、《水晶球》通信行业最佳分析师第一名团队核心成员。 武超则 中信建投证券研究所所长兼国际业务部负责人，董事总经理，TMT行业首席分析师。新财富白金分析师，2013-2020年连续八届新财富最佳分析师通信行业第一名；2014-2020年连续七届水晶球最佳分析师通信行业第一名。专注于5G、云计算、物联网等科技领域研究。中国证券业协会证券分析师、投资顾问与首席经济学家委员会委员。 乔磊 通信行业研究助理，华中科技大学工学学士、硕士，10年中兴通讯无线产品市场经验，2020年加入中信建投通信团队，主要研究5G、ICT等方向，2020年《新财富》、《水晶球》通信行业最佳分析师第一名团队成员。 刘永旭 通信行业分析师，南开大学学士、硕士，曾从事军工行业研究工作，2020年加入中信建投通信团队，主要研究专网通信、工业互联网、IDC等方向，2020年《新财富》、《水晶球》通信行业最佳分析师第一名团队成员。 孟东晖 通信行业研究助理，清华大学工学博士、工学学士、经济学学士，加州大学伯克利分校访问学者，2019年加入中信建投通信团队，主要研究物联网、车联网等。2019-2020年《新财富》、《水晶球》通信行业最佳分析师第一名团队成员。 曹添雨 通信行业研究助理，中央财经大学硕士，曾在国家电网从事信息通信工作，2020年加入中信建投通信团队，2020年《新财富》、《水晶球》通信行业最佳分析师第一名团队成员。 免责声明 本订阅号（微信号：建投通信研究）为中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）研究发展部阎贵成通信研究团队运营的唯一订阅号。 本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。 本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本订阅号发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本订阅号发布的全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。