华安证券-万华化学-600309-福建MDI项目开始设备安装，未来规划160万吨产能-210822

　　万华化学(600309)
　　主要观点：
　　事件描述： 8 月 21 日， 据万华化学官网， 万华福建隆重举行 MDI 一体化项目大型设备安装开工仪式。 8 月 20 日，据福清新闻，万华化学与国家能源集团签署战略合作协议。
　　福建 40 万吨 MDI 生产装置开始设备安装，有望 2022 年投产万华福建 40 万吨 MDI 项目正在建设中， 其中 MDI 装置已于 8 月 21 日开始大型设备安装，这意味着 MDI 一期项目将于明年 9 月份工程竣工，并有望于 2022 年底产出合格 MDI 产品。 同时， 福建 MDI 一期项目还配套了 5.5 万吨甲醇装置、 10 万吨盐酸电解装置； MDI 二期项目配套了 36万吨的苯胺装置、 48 万吨硝基苯装置、 27 万吨稀硝酸装置。
　　万华福建 MDI 未来仍有继续扩产空间，未来福建基地 MDI 产能有望达到160 万吨。 108 万吨苯胺项目环境影响评价于 6 月 15 日第一次公示， 从MDI 原料单耗来看，这 3*36 万吨的苯胺装置可以满足 120 万吨的 MDI 的原材料需求，使万华福建基地 MDI 总产能达到 160 万吨。
　　福建基地除了 MDI 以外，其他产品布局也在有序进行。（1） 万华福建年产 80 万吨 PVC 项目环评已第二次公示，总投资 46.32 亿元，建设期 6年，一期、二期分别建设 40 万吨/年的 VCM 和 PVC 装置及配套设施。该项目主要是为了消化 MDI/TDI 生产过程中副产氯化氢，提高资源的综合利用率。（2） 万华福建扩建 25 万吨 TDI 项目环评已第二次公示， 总投资 19.27 亿元， 建设期 2 年， 预计 2023 年上半年投产。项目建成后，万华化学 TDI 产能将进一步扩张，规模优势明显
　　万华福建产业园西区将依托江阴化工新材料专区，利用良好的世界级港口、配套的产业链集群，全部建成后将形成 160 万吨/年 MDI、 25 万吨 TDI、 80 万吨 PVC、 100 万吨烧碱的产能规模， 辐射华南及东南亚市场。 万华福建基地也将成为烟台和宁波之后公司的第三大生产基地。若万华所有规划或在建的 MDI 产能全部投产，万华 MDI 全球总产能将达到 485 万吨， 全球市占率有望从现在的 27%上升到 35%以上，行业龙头地位进一步稳固。
　　与国家能源集团战略合作， 在福建共同打造综合能源应用示范基地万华化学与国家能源集团在福建达成战略合作协议， 内容包括： 国家能源集团（福建） 与万华化学（福建）新材料签订了《股权转让协议》；万华化学（福建）新材料与天津福润新能源签订了《股权转让协议》；万华化学（福建）新材料与国能（福州）热电签署了《战略合作协议》。
　　双方将发挥各自优势，共同打造综合能源应用示范基地，建设区域热电联产能源站， 促进能源的梯级利用，实现高效减排环保目标。预计至 2025 年底，双方将在蒸汽等各类公用工程、光伏新能源、电力市场化交易、码头服务等方面形成全方位合作，将国能福州公司打造成超越新加坡裕廊岛项目的能源供应中心。 此次战略合作， 有助于万华福建产业园建设成为“园区化、一体化、规模化、高端化、精细化、国际化”化工园区的标杆和典范。
　　投资建议
　　预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 245.08、 250.92、 276.14 亿元，同比增速为 144.1%、 2.4%、 10.1%。对应 PE 分别为 13.43、13.12、 11.92 倍。维持“买入” 评级。
　　风险提示
　　因公司人力规模扩大带来的内部管理难度增大的风险； 公司核心产品因技术突破或合资经营等方式大规模扩散的风险； 项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；油价大幅波动；装置不可抗力的风险。