中泰证券-旗滨集团-601636-平板玻璃景气延续，持续看好光伏玻璃成长性-210821

　　旗滨集团(601636)
　　事件：8 月 19 日旗滨集团发布 2021 年半年报，报告期内，公司实现营收 67.8 亿元，同比+78.9%；归母净利 21.9 亿元，同比+333.3%；扣非归母净利 21.5 亿元，同比+365.9%。单二季度实现营收 38.6 亿元，同比+54.8%；归母净利 13.1 亿元，同比+278.0%，扣非归母净利 12.9 亿元，同比+304.2%。
　　收入端：玻璃价格持续维持高位，公司浮法、节能玻璃收入均实现高速增长。分产品看，21H1 公司浮法玻璃业务收入 58.7 亿元，同比+74.3%，实现浮法玻璃销售 6096万重箱，同比增加 970 万重箱，增幅 18.9%；浮法玻璃平均售价（不含税）96.3 元/重箱，同比+30.6 元/重箱，增幅 46.6%； 节能建筑玻璃实现收入 8.4 亿元，同比+101.0%。分季度度看，公司 20Q3/20Q4/21Q1/21Q2 营收增速分别为 +12%/+11%/+125%/+55%，最近两季度公司皆保持较高增长，一方面由于去年疫情同期销量相对较低，另一方面则主要是当期玻璃价格大幅上涨所致。据玻璃期货网，截至 8 月 20 日全国玻璃现货市场均价为 151.2 元/重箱，同比+57.4 元/重箱，增幅 61.1%，较年初+38.7 元/重箱，增幅 34.3%。
　　利润端： 盈利能力大幅提高，成本控制能力持续优化。 21H1 公司销售毛利率为 53.1%，同比+23.5pct，单二季度毛利率为 54.1%，同比+27.0pct，环比+2.4pct。以全口径营收成本计算，公司上半年单箱价格为 1 11.2 元，同比+37.3 元/重箱，单箱成本为 71.3元，同比+7.4 元/重箱，实现单箱毛利 39.9 元，同比+10.1 元/重箱。期间费用方面，上半年公司单箱费用为 17.7 元，同比+7.0 元/重箱，其中管理费用+5.7 元/重箱，这主要是由于本期纳入合并范围内单位增加、业绩大幅增长相应业绩奖励计提增加以及股份支付增加所致。上半年公司实现单箱净利润 21.9 元，同比+16.8 元/重箱，销售净利率为 32.2%，同比+18.9pct，单二季度净利率为 33.9%，同比+20.0pct。据 Wind 数据，截至 8 月 20 日全国重质纯碱市场中间价为 2368 元/吨，同比+80.6%，较年初+61.0%；截至 8 月 10 日，全国液化天然气市场（LNG）均价 5402.5 元/吨，同比+111.6%，较年初+39.0%。 尽管原料及生产成本大幅上涨，但公司坚持推进战略采购、降本控费，21H1 营业成本仅同比+19.1%，毛利率及净利率水平均创历史新高，成本控制能力得到充分体现。
　　旗滨集团：浮法玻璃行业景气度延续，光伏、节能、电子、药玻提供中长期成长性，公司具备规模、成本及管理等方面综合优势，未来盈利高增可期。
　　浮法玻璃：
　　公司作为浮法龙头企业，当前拥有 26 条优质浮法产线，合计日熔量达 17600 t/d，产能规模、盈利能力均位居行业前列。受益于供给侧改革的持续推进以及下游竣工端的强势需求，当前行业供需仍维持紧平衡状态，加之社会库存量处于历史低位水平，我们预计玻璃价格高位水平或延续至明年年初。
　　其他新兴业务：
　　1）光伏玻璃： 目前公司有 5 条光伏产线在建， 均为 1200t/d 大炉窑， 加上现有 2500t/d计划转产的超白浮法产能，全部投产后预计将拥有合计 8500t/d 光伏玻璃产能。上半年光伏组件加工企业受需求释放不及预期、硅料大幅涨价等多重因素影响，光伏玻璃价格出现大幅下跌，随着光伏发电既定装机目标需求的释放，组件企业开工率逐步提高，对下半年光伏玻璃价格或有一定提振作用。2）节能玻璃：公司可转债募投项目之一的湖南节能二期项目预计将于 21Q3 实现投产，新增年产能镀膜玻璃 500 万平米、中空玻璃 50 万平米。3）电子玻璃：公司高铝电子玻璃产线已于 20 年投入商业运营，产能 65t/d，预计为公司创收 4.1 亿/年，贡献利润 1.6 亿/年。4）药用玻璃：公司湖南郴州 25t/d （一窑二线）中性硼硅药用玻璃素管生产线成功点火并进入调试阶段，预计下半年进入商业运营阶段。
　　投资建议：公司有望在行业维持供需紧平衡下延续盈利增长，并凭借“一体两翼”战略获得长期成长性同时降低经营周期性。由于玻璃现货价格持续走强并维持高位，我们上调 21、22 年公司盈利预测，预计 2021、2022 年公司归母净利润为 50.5、58.8亿元（调整前分别为 34.9、41.4 亿元） ，对应当前股价 PE 为 13、11 倍。考虑公司长期成长性，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格大幅波动风险；新建产能投放不及预期风险；新产品拓展不及预期等。